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首批跨市场ETF今日面市【澳门新葡亰518】,期现套利迎利器

日期: 2019-11-18 11:08 浏览次数 : 135

  □本报记者 黄淑慧

  早报记者 柯智华

  投资沪深300指数成本更低,期现套利效率提高

  本刊记者  郝宁

  历经五年筹备,资本市场万众瞩目的跨市场ETF——沪深300ETF“千呼万唤始出来”。华泰柏瑞基金(微博)、嘉实基金(微博)26日分别宣布,华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF已获证监会批复,将于近期发行。这两只ETF分别由沪深交易所联合两家基金公司开发推出,华泰柏瑞沪深300ETF将在上交所上市,嘉实沪深300ETF则将于深交所上市。

  历经5年筹备,作为股指期货市场现货工具的跨市场ETF昨日获批。早报记者获悉,华泰柏瑞基金(微博)管理公司和嘉实基金(微博)管理公司旗下的沪深300ETF产品,昨日正式获得了中国证监会的核准,均将于4月5日开始发行。

  新快报综合报道 2007年7月,标智沪深300ETF在香港交易所上市,2008年4月,日兴熊猫沪深300ETF在东京证券交易所上市。今日(4月5日),华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实沪深300ETF开始通过各大渠道发行———酝酿筹备5年多,内地跨市场ETF终于破茧而出。对普通投资者而言,可以更低的成本投资沪深300指数,对大额投资者来说,期现套利将更便利高效。这两个产品差别不大,但在一些细节上仍有不同,产品设计各有所长,投资者可以根据自己的需求来选择。

  历经5年,沪深300ETF终于诞生!3月26日,华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF已获证监会批复,将于近期发行。前者将在上交所上市,后者则将于深交所上市。有业内人士表示,随着沪深300ETF的上市交易,股指期货配套现货的空白会将得到有效填补,这为期现套利提供了更为方便的工具。

  分别采用两种模式

  其中,华泰柏瑞旗下的沪深300ETF将在上海证券交易所(上证所)上市,其申赎实行的是股票(沪深300中上证所成分股)+现金(深证所对应股票市值),实行T+0清算交收;嘉实旗下沪深300ETF则在深圳证券交易所(深交所)上市,以实物申赎,实行T+2清算交收。

  华泰柏瑞沪深300ETF:

  两个版本各有特色

  根据产品资料,两只沪深300ETF设计的主要差异在于是采用“部分现金替代”还是“实物申赎”模式,华泰柏瑞选择了前者,而嘉实则最终选择了后者。

  ETF全称是交易型开放式指数基金。它追踪特定的指数,可以在二级市场买卖;对于大额投资者来说,ETF还可以随时进行申购赎回,但申购赎回采用的是一揽子股票(指数成分股),且只接受规模在“创设单位”(例如100万份)以上的申购赎回。

  期现套利门槛大幅降低

  目前,两个交易所准备上市交易的两只沪深300ETF设计思路上各有特色,嘉实沪深300ETF延续ETF的实物申购模式,而华泰柏瑞沪深300ETF则优先考虑保留目前单市场ETF的T+0实时套利的效率,从而尽可能降低ETF份额二级市场价格与基金净值之间的折溢价率。

  由于沪深两市的交易及登记结算系统没有联合运作机制,给跨市场ETF的产品设计及创新带来挑战。在沪深300ETF开发过程中,两家基金公司几易其稿,最终确定了目前的模式。具体而言,华泰柏瑞沪深300ETF采用“沪市实物申赎+深市现金替代”的方式,即对约占指数权重75%的沪市股票采用实物申赎,对约占指数权重25%的深市股票由基金公司即时替投资者进行实时代买入。在此基础上,这只ETF可基本保持原有单市场ETF“T+0”的特点,即T日买入的股票T日可以即时用于申购,T日申购的ETF可T日即时实时卖出;同样,T日买入的ETF在T日可以即时赎回,T日赎回得到的股票可T日实时卖出。除了T日申购且T日未卖出的ETF份额,须等T+1日清算交收完成后T+2日方可卖出和赎回之外,其余均与单市场ETF一致。嘉实沪深300ETF则采用场外实物申赎的模式,在沪深两个交易所上市的组合证券都采用实物申赎ETF份额,申赎指令T+1日确认,申购份额及赎回所得证券T+2日可用。不过,借助于融资融券机制,在考虑相关成本的前提下,嘉实沪深300ETF也可以实现一、二级市场的瞬时套利和期现市场间的套利。

  产品下周发行

  从公告披露的产品细节看,最引人注目的是,华泰柏瑞沪深300ETF一个申赎单位正好与3张股指期货合约匹配,便于促进期现投资的简单交易。此外,华泰柏瑞沪深300ETF采用T+0机制,将打破股票市场T+1的限制,使期现套利效率大幅提高。

  华泰柏瑞沪深300ETF采用现金替代深市成份股的方式处理场外申购赎回,在沪市上市的成份股采用实物申赎,在深市上市的成份股采用现金替代。这一设计机制的优点是可实现T+0交易,即申赎指令、申购份额及赎回所得证券T+0日实时确认、实时可卖。但缺点在于采用现金替代的组合证券由于其实际结算价格无法实时确认,投资者的申赎及套利交易的成本较难确定。

  期现套利门槛降低

  在获得上市批文之后,两家基金公司也分别加快了发行的步伐。

  此前由于国内市场沪深300ETF空缺,现货市场上没有与股指期货直接都对应的现货,投资者要进行期现套利只能采取一篮子300只现货股票或几只ETF组合,涉及资产较多,不确定性较大。不仅如此,每一个资产都有自己的最小购买起点,所涉资产越多,其最小公倍数越大,起点就越高。据分析,如果用现有的ETF组合和股指期货进行期现套利,做一笔下来需要2000多万元的资金,过高的门槛制约了产品的活跃,而用华泰柏瑞沪深300ETF可使期现套利门槛降到了原来的1/10左右。

  深交所嘉实沪深300ETF采用主流实物申赎模式,设计方案符合海外ETF主流运作模式,是一种比较成熟的运作机制。这一模式的优点是实物申赎使得交易成本由申赎投资者承担,不影响基金跟踪误差及现有持有人利益和交易成本在执行交易时实时确定。但缺点是需要T+2交收,时效性较差。

  由于沪深300ETF与股指期货标的直接对应,因此其上市对于期现套利者而言,将是一大利好。国金证券衍生品研究小组范向鹏指出,沪深300ETF填补了股指期货投资配套工具的重要空白,套利者有望轻松实现日内套利交易,对于股指期货套利投资者队伍的扩大、套利效率的提升将起到重要作用。

  根据嘉实基金今日发布的招募说明书,嘉实基金将于4月5日起掀开发行的序幕,并于4月27日结束发行。与此同时,来自渠道的信息显示,华泰柏瑞旗下的沪深300ETF也将于4月5日起发行。

  国金证券指出,在期现套利中,投资者除了关心现货构造问题外,还关心套利的风险和效率问题。在内地市场,进行期现套利存在交易制度风险,因为股指期货市场采用T+0交易制度,而股票市场采用T+1,这导致套利交易建仓的当日无法同时平仓了结,从而降低了套利的效率。而华泰柏瑞沪深300ETF的T+0申赎机制,可以有效地解决上述问题,使得股指期货套利者再也不需要忙碌地去测算各成分股以及各种ETF的配置比例,更轻松实现股指期货日内套利交易。

  海通证券认为,嘉实沪深300ETF模式的最大优点是保留了ETF实物申购赎回的本质特征,且符合ETF主流模式,运作方面的经验较为丰富。而上交所华泰柏瑞ETF的最大优势在于延续了我国首创的单市场ETF能T+0日内交收的效率,这一模式是对跨市场ETF的一种创新。

  据介绍,此前套利投资者的“现货”选择一般是:资金量较小的投资者将上证180ETF和深100ETF按照3:1的比例或者上证50ETF、上证180ETF和深100ETF按照3:2:4的比例进行组合以模拟现货;资金量较大的投资则直接用一篮子股票作为现货,但这对交易系统提出了较高的要求。沪深300ETF问世后,将成为股指期货合约的最理想现货,期现套利过程中的不确定性将因此减小。

  从获批到发行一共不过10天时间,可谓神速。资料显示,2012年2月6日上述两家基金公司同时申报了沪深300ETF相关产品,并于当天获得了证监会的批复。此后两家基金公司旗下沪深300ETF产品的进展基本保持了一致性,2月16日为第一次反馈意见日,接受第一次反馈材料日则为2月21日。

  好买基金研究中心认为,从适合的人群来看,华泰柏瑞沪深300ETF期现套利起点大幅降低,方便实现T+0,适合股指期货套利者、一二级市场套利者;由于横跨两市、与期指有联系,易利用专业知识获利,对证券公司自营资管也有一定吸引力。

  不过,一些分析师则表示更为青睐嘉实模式。他们认为,嘉实旗下拥有国内首只以沪深300指数为标的的基金(LOF),目前以260亿元的规模问鼎国内最大指数基金。该基金未来可能会转化为嘉实沪深300ETF的联接基金,因而在规模上较华泰柏瑞沪深300ETF具备一定的优势。

  更值得注意的是,期现套利的参与门槛也将得以降低。以华泰柏瑞沪深300ETF为例,其最小申购赎回单位为90万份,正好与3张股指期货合约对应,利于简单交易,并且资金要求大为减小。

  根据资料,嘉实基金旗下的沪深300ETF的托管行为中国银行;华泰柏瑞基金旗下沪深300ETF的托管行为工商银行。实际上除了注销渠道银行之外,由于券商拥有大量的机构客户,券商实际上成为了两家基金公司销售中另一个主要的“战场”。

  嘉实沪深300ETF:

  此外,股指期现套利还要求二级市场交易价格折溢价尽量低,偏离太多会影响套利成本。对此,嘉实计划在沪深300ETF中引入做市商机制,挑选市场上做市能力较强、规模较大的一流券商来做嘉实沪深300ETF做市商,减少中间价差带来摩擦方面的成本。

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  值得一提的是,华泰柏瑞基金除了发行沪深300ETF产品外,还将发行沪深300ETF联接基金,而嘉实则只发行沪深300ETF产品。不过,有业内人士指出,嘉实沪深300指数(LOF)未来有可能经批准会转化为嘉实沪深300ETF的联接基金。根据Wind数据,截至2011年底,嘉实沪深300基金以420亿的份额规模成为国内最大的指数基金。

  实物申赎成本较为确定

  或将成为期现套利最佳利器

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  最小申购额200万元

  从产品设计看,嘉实沪深300ETF采用的是实物申赎的跨市场运作模式,对于投资者而言,组合证券采用实物申赎使得申赎成本较为确定,而在现金替代模式下由于现金替代部分的结算价格无法实时确认,因而投资者的申赎成本较难确定。

  沪深300ETF本身的操作与其他指数基金一样,是完全复制沪深300指数的。但由于沪深300ETF同时是交易所交易型基金(ETF),在二级市场具备实时交易功能,这就为期现套利提供了更为方便的工具。

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  • 聚焦跨市场ETF

  实际上,跨市场ETF受到市场关注的原因之一在于,它是股指期货惟一直接对应的标的。此前套利投资者的“现货”选择一般是:资金量较小的投资者将上证180ETF和深100ETF按照3:1比例或者上证50ETF、上证180ETF和深100ETF按照3:2:4比例进行组合以模拟现货;资金量较大的投资则直接用一揽子股票作为现货,但这对交易系统提出了较高的要求。

  嘉实基金(微博)结构产品投资部总经理杨宇此前曾解释说,“现金替代”方案实质上是在现有单市场ETF方案的框架内实现的,非本交易所股票由基金管理人代买,投资者不能实时锁定另一个交易所股票组合的构建成本,对实时风险控制也提出了较高的要求。他认为,“实物申赎、成本确定”是ETF的本质特征,符合ETF产品的发展方向。其运作更为透明且投资者成本较确定,其套利成本完全由投资者掌握。申赎过程中的风险也是可控的。

  股指期货具有多种套利模式,股指期货和现货指数之间的期现套利是其中一种重要和最基本的套利模式。由于股指期货和现货指数之间存在着密切关系,一旦两者之间出现不合理的价格偏离,且偏离程度超过交易成本,就产生了套利机会。

  国金证券衍生品研究小组范向鹏指出,沪深300ETF填补了股指期货投资配套工具的一个重要空白,由于是在跨市场的T+0申赎机制下,套利者有望轻松实现日内套利交易,对于股指期货套利投资者队伍的扩大、套利效率的提升将起到重要作用。

  值得一提的是,为了提高风险可控性而选择的“实物申赎”模式,虽然在交收机制上所用时间更长,但通过融券依然可以实现时效性要求较强的T+0套利交易。

  而由于上海交易所和深圳交易所的结算制度存在差异,此前A股市场ETF所跟踪的都是单个市场的指数,因此期现套利需要投资者自己构建现货组合,用近似指数的ETF进行替代。通常,上证50ETF、上证180ETF和深100ETF被投资者广泛应用,但其跟踪误差(基金表现与标的指数表现之间的差异)也是比较明显的。

  据悉,在上述两只沪深300ETF产品中,华泰柏瑞沪深300ETF特意将申赎单位同股指期货对应起来,其最小申赎单位为90万份,正好与3张股指期货合约对应,据此测算,原先进行1手套利需要2000多万元资金,现在约300万元就可以完成。

  好买基金研究中心认为,嘉实沪深300ETF全部用实物申赎,投资者需用沪深300指数一篮子成份股申购,这将使基金净值和指数的差距缩小,在投资者已有一篮子股票的情况下,可申购为ETF,ETF本身的基金净值与指数的跟踪误差小。而且,拟引入做市商机制可在一定程度上解决因T+2不方便套利、二级市场交易价格和基金净值间折溢价率较大的问题。由于资金使用效率相对较低,适合长期持有。

  但沪深300ETF问世后,将成为股指期货合约最理想的现货,填补了股指期货投资配套工具的重要空白,期现套利过程中的不确定性将因此减小。由于特有的交易机制,ETF 能非常近似地模拟指数走势,跟踪误差比较小,这使得利用 ETF 作为现货组合进行套利是可行的策略。

  而嘉实基金旗下的沪深300ETF目前没有同股指期货对应起来,其最小的申赎单位为200万份,每份基金发行之初的单位净值为1元。也就是说最小认购额为200万元。不过嘉实基金同时表示,如果客户有需求也可以修改条款同股指期货对应。

  (朱安倩)

  而更为重要的是,在A股市场上要进行指数化投资,除了自行交易股票构造指数组合之外,目前阶段最有效的工具仍然是ETF。无论是交易成本、便利性还是复制效果,ETF都要优于普通的开放式指数基金。

  嘉实基金结构产品投资部总经理杨宇介绍,投资人看好整体趋势时,能融资买进ETF增加获利;反之,也可以融券卖出,价格下跌再对ETF进行回补。同时,通过融资融券业务也能更好地完善股指期货的期限套利功能。

  两只沪深300ETF要素比较

  业内人士认为,无论是对机构投资者还是个人投资者,沪深300ETF都大有用武之地。对机构投资者而言,沪深300ETF将成为参与股指期货的首选现货标的。而对普通投资者而言,由于ETF跟踪误差更小,通过沪深300ETF可以实现高效投资中国股票市场的愿望。

  此外华泰柏瑞总经理韩勇指出,跨市场ETF对于券商经纪业务版图整体格局的演变、养老及保险资金等长线价值型机构者的运作、股指期货市场期现套利群体的扩大、套利效率的提升、各类对冲产品的发展必将产生深远的影响。

  基金名称 嘉实沪深300ETF 华泰柏瑞沪深300ETF

  附表  两只沪深300ETF对比分析

  两只基金申赎方式各异

  上市交易所 深圳证券交易所 上海证券交易所

比较事项 深交所嘉实沪深300ETF 上交所华泰柏瑞沪深300ETF
发售/认购 所有沪深300组合证券都能参与网下股票认购 仅限于上交易所上市股票参与网下股票认购
申赎模式 沪深两市证券都采用“实物申赎”方式 采用“沪市证券(实物)+深市证券现金替代(资金)”方式
对申赎投资者成本的影响 组合证券都采用“实物申赎”,申赎投资者的申赎成本较为确定 “深市证券现金替代”的结算价格无法实时确认,申赎投资者的成本较难确定
资金运用效率 当日申购的基金份额,同日不可卖出(T+2日可用) 当日申购的基金份额,同日卖出的资金可继续进行交易所证券交易

  当日买入的基金份额,同日不可赎回(T+1日可用)

当日买入的基金份额,同日赎回所得的沪市组合证券可同日卖出,赎回所得的深市组合证券现金替代不迟于T+3日交收
对投资运用的影响 对长期配置投资者没有影响 对长期配置投资者没有影响

  套利或T+0交易投资者的交易成本可以确定,但需要承担相应融券成本,同时无法当日多次交易

可以实现日内多次交易

  尽管均为沪深300ETF产品,但是由于深沪两市的证券交易及登记结算系统没有联合运作,两家基金公司最终根据实际情况设计成了不同的成品,其设计的主要差异在于是采用“部分现金替代”还是“实物申赎”模式,华泰柏瑞选择了前者,而嘉实则最终选择了后者。

  基金经理 杨宇、张宏民 张娅、柳军

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  具体而言,华泰柏瑞沪深300ETF采用“沪市实物申赎+深市现金替代”的方式,即对约占指数权重75%的沪市股票采用实物申赎,对约占指数权重25%的深市股票由基金公司即时替投资者进行实时代买入。

  1个申购赎回单位 200万份 90万份

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  在此基础上,该ETF可基本保持原有单市场ETF“T+0”的特点,即T日买入的股票T日可以即时用于申购,T日申购的ETF可T日即时实时卖出;同样的,T日买入的ETF在T日可以即时赎回,T日赎回得到的股票可T日实时卖出。除了T日申购且T日未卖出的ETF份额,须等T+1日清算交收完成后T+2日方可卖出和赎回之外,其余均与单市场ETF一致。

  1个申赎单位的资金(按沪深300指数2600点计) 520万元 234万元

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  嘉实沪深300ETF则采用场外实物申赎的模式,在沪深两个交易所上市的组合证券都采用实物申赎ETF份额,申赎指令T+1日确认,申购份额及赎回所得证券T+2日可用。不过,借助于融资融券机制,在考虑相关成本的前提下,嘉实沪深300ETF同样可实现一、二级市场的瞬时套利和期现市场间的套利。

  1个申赎单位对应 约6.667张沪深300股指期货合约数 3张沪深300股指期货合约

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娱乐场手机版登录入口,  申购模式 场外实物申购、赎回 沪市证券+深市证券现金替代

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  (好买基金研究中心)

  朱安倩

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