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超百只分级来袭同质化严重,小众产品拥挤

日期: 2019-11-18 11:08 浏览次数 : 190

  市场反弹时一次又一次的凶悍飙涨,令杠杆基金名声大振,也促使更多基金公司加入杠杆基金的掘金潮。但值得注意的是,尽管杠杆基金的队伍不断扩大,其创新精神却日渐褪色,渐渐陷入基金业同质化的怪圈。

  “我们目前也在想这个问题,还没有想好。其实分级产品最为关键的就是标的选择、分级结构和公司的实力。分级基金的设计需要简单透明,同时也让投资者有明确的预期,这样的产品是比较理想的。”上述业务拓展部人士表示。

  根据证监会最新公布的新基金审批进度表,今年以来截至目前,共有114只分级基金申报发行,已获批10只,还有104只正在等待准生证,分级基金扩容潮已是热浪滚滚。

  尽管分级基金进入同质化时代,不过,仔细比较还是可以发现产品设计上的差别。比如银华转债分级和东吴转债分级,虽然两只基金的B类份额初始杠杆都是3.33倍,但银华转债分级为指数增强型产品,同时银华转债分级上折母基金的单位净值为1.5元,而东吴转债分级上折的阀值为母基金单位净值达到1.4元。

  在一波又一波的飙涨过程中,部分基金公司意识到杠杆基金所带来的发展机遇,开始有意识地将布局杠杆基金产品线提升至公司战略发展的高度,不断开发新的杠杆基金产品,力图将自己打造成业内杠杆基金的权威。如银华基金(微博)公司继成功推出跟踪深证100指数的分级基金后,迅速着手布局多只各具特色的杠杆基金,初步建立了银华在杠杆基金领域的“高地”。而信诚基金(微博)在信诚500B一炮打响后,也迅速推出跟踪沪深300指数等的多只杠杆基金产品,“跑马圈地”的意图十分明显。

  “现在分级基金都差不多,管理层出台的分级基金产品审核指引,对各种类型的产品杠杆比例都有一定的限制。”该市场人士还表示。

  分级基金是否具有高杠杆,也是十分重要的选择因素。跟踪指数标的向上时,其杠杆也越大越好。目前分级基金有三种杠杆,一种是初始杠杆,目前分级基金的初始杠杆通常都为2倍,即A和B份额以1∶1的比例进行募集,但在实际运行中,该杠杆会发生变化。第二种是净值杠杆,但不具有参考价值,因为买B份额的投资者通常难以净值估价的方式退出,除非是分级基金发生上折时。第三种是价格杠杆,也是投资者选择杠杆基金的关键。其计算公式为,价格杠杆=母基金净值/二级市场的交易价格×初始杠杆。

  证券时报记者 刘明

  不过,在部分基金公司精心布局杠杆基金产品线的同时,缺乏先发优势的后来者们,也纷纷推出与已有产品大同小异的杠杆基金,让本以“创新”自诩的杠杆基金隐现恶性竞争的苗头。以渐成潮流的指数型杠杆基金为例,仅中证500指数,就已有3只杠杆基金同台竞赛,而跟踪热门指数的深证100、沪深300等杠杆基金,也纷纷出现竞争者。某基金经理认为,随着杠杆基金的进一步发展,这种扎堆指数的现象会更加严重。

  前述业务拓展人士也给出了相同的看法,分级基金杠杆比例和跟踪标的也就在那个范围内,大家搞出来的产品自然也差不多。

  从证监会发布的相关信息来看,目前最为热闹的行业分级基金当属银行指数分级基金:未来将有11只银行分级基金陆续亮相。目前鹏华银行分级基金已发完,富国基金正在发售。“众所周知,银行指数跟踪的标的样本容量足够大,可以多养活几只分级基金,但问题是11只银行分级基金产品也确实有些多了。相对而言,目前在证券分级基金方面有3只分级基金产品,市场流动性还是能够满足要求。”前述基金公司产品部人士表示。

  上海一位基金分析师表示,近年来,由于基金产品多通道核准制的实施,基金产品数量暴增,同质化的现象也更趋严重。作为基金创新重要发力方向的分级基金,吸引了越来越多基金公司关注。因而在已经相当细小的分级领域中也有越来越多的同质化产品出现。

  二级市场的波动,常常导致杠杆基金与母基金之间出现套利空间,而随着杠杆基金扩容速度的加快,这种短期套利空间频繁出现,也因此吸引了众多套利者。

  管理层此前下发的文件显示,分级债产品初始杠杆比例不超过10/3倍,股票型分级基金不超过2倍,股票型分级基金最高杠杆率不超过6倍,固定分级债最高杠杆率不超过8倍。

  所谓的踩踏风险,就是指多只分级基金跟踪同一标的,而这些分级基金有的只是在编制方法上稍有不同,有的甚至只是具体的结构条款有所侧重,同质化严重。先发的分级基金具有明显优势,而后发基金往往要面临流动性的不足,进而难以存活,成为日成交量只有1万~2万元的僵尸基金。

  对于同质化竞争,上述基金分析师表示,在跟踪标的基本相同的情况下,杠杆倍数更大的杠杆基金市场表现会更活跃,也更受市场青睐。另外,在同等条件下,具有先发优势的产品更能获得市场认可。

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  资产规模的急速扩张,让基金公司年底规模座次发生了明显的改变,也深深地刺激着公募基金的神经,引发业内更疯狂的跟风行动:2015年在证监会[微博]排队领取“身份证”的分级基金数量已飙升至100只之上。

  实际上,在两只可转债指数分级基金即将进行PK之前,沪深300指数、深证100指数、中证500等宽指基分级产品早都有了“分食者”,而资源主题、医药分级等细分主题领域也相继有多家基金公司发行同类产品。例如,去年9月,就有信诚中证800医药行业指数分级和国泰国证医药行业指数分级基金先后上市交易。

  某基金经理表示,从去年模拟分级基金(杠杆基金的母基金)套利的数量模型来看,如果风险控制得当,即便在去年A股市场大幅下跌的背景下,也能有约20%的收益率。他指出,由于市场常常出现不理性的表现,市场波动剧烈时,杠杆基金走势常常与母基金净值变化出现较大幅度偏离,这就为套利提供了空间。不过,他同时指出,考虑到分级基金套利时间短,趋势判断不易,因此更适合机构投资者长期操作。

  就是指多只分级基金跟踪同一标的,而这些分级基金有的只是在编制方法上稍有不同,有的甚至只是具体的结构条款有所侧重,同质化严重。先发的分级基金具有明显优势,而后发基金往往要面临流动性的不足,进而难以存活,成为日成交量只有1万~2万元的僵尸基金。

  东吴基金[微博]昨日公告,东吴中证可转债指数分级基金将于6月6日挂牌上市,这也让目前市场上唯一的一只上市转债基金——银华中证可转债指数增强分级基金不再孤独。银华中证可转债分级基金去年8月成立,该基金独享了近10个月的市场稀缺性不复存在。

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  延伸阅读

  东吴基金的公告还显示,将于6日上市的东吴转债分级基金目前基本处于空仓,持有的转债仓位仅为0.13%,前十大持有人中,个人投资者较多。本次上市交易的份额中,机构投资者持有份额占比仅16.53%。

  □本报记者 李良

  基金公司苦恼差异化

澳门新葡亰518,  《《《

  分级基金属于小众产品,由于其特性独特,在基金公司产品创新中,被当成一个重要的努力方向。但是,随着越来越多的基金公司发力分级产品,分级基金的创新步伐由沪市300等宽基指数向细分指数与投资方向挺进。在分级基金产品逐渐增多后,分级基金细分领域也逐渐陷入了同质化状态。

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  一家合资基金公司的业务拓展人士表示,基金行业现有产品绝大多数是给投资者提供超额收益,而近期以指数基金为代表的工具型产品开始增多,开始成为一条重要的产品线。业内还有另外一个变化,就是从原来依赖单边上涨的趋势性产品朝交易型产品转变。过往的2011年,基金大面积出现负收益的现象也很深刻体现出这种趋势性产品的弊端。

  据了解,目前业内的通行做法是,分级基金产品拿到证监会的批文后,会立刻到上市交易所去申报发行。目前是批量审批,一般就谁先报,谁先获批。

  扩容“大跃进”

  在指数型分级产品当道的情况下,指数标的成为关键地带。在新报的分级产品中,有基金公司就选择了对指数实现加权等策略指数。而不少基金公司则是选择风格鲜明,或者鲜明风格的主题类基金。

  鹏华基金在去年最后一天,一口气申报了7只分级基金,涉及环保、酒类、医药卫生等诸多领域。今年2月15日,又申报了5只分级基金,选取如高铁、新丝路、“一带一路”等热门主题。按照证监会现有流程,鹏华基金今年要发行的分级基金数量已达到12只。

  业内人士指出,从近年杠杆基金的发展潮流来看,被动型指数基金渐渐取代主动型偏股基金成为偏股型杠杆基金的主流,而目前丰富的指数资源给杠杆基金提供了很大的发展空间。但从实际情况来看,却存在多家基金公司扎堆同一指数杠杆基金的现象,这导致现杠杆基金陷入同质化怪圈,恶性竞争苗头初显。

  在诸多基金业内人士眼中,分级基金是目前投资者、券商和基金公司三方面多赢的不错选择。

  参数四:整体折溢价率

  套利暗流涌动

  前述沪上基金公司产品设计人士则告诉记者,现在基本指数都开发得差不多了,我们主要考虑是通过标的指数来实现差异化。指数上主要选择高弹性且长期业绩表现比较好的。目前市场行业轮动的特征比较明显,主题类偶尔也有不错的机会。

  ◎每经记者 李娜 发自上海

  事实上,据中国证券报(微博)记者了解,一些基金公司正计划发行专户产品,专门从事分级基金的套利,而一些私募产品,也开始将分级基金套利纳入投资范畴。这也意味着,随着套利者熙熙攘攘而来,已是大踏步扩容的杠杆基金,未来发展空间仍十分广阔。

  对于那些有些特色的产品,基金向来都是蜂拥而上。高杠杆基金展现的套利机会,成为扩充母基金的不二法宝。

  “分级基金同质化严重,市场空间容量有限,同一指数标的后发的分级基金要想生存下来,实属不易。”沪上一位基金公司相关人士告诉《每日经济新闻》理财部记者。

  自2007年首只杠杆基金面世以来,四年多时间里杠杆基金队伍以三级跳的方式急剧扩大。Wind统计数据显示,2007年首只杠杆基金诞生,2008年断档一年,2009年再度出炉2只杠杆基金,至2010年,当年新成立杠杆基金数量就一步跨越到8只,2011年扩容速度进一步加快,全年发行成立了19只杠杆基金。而2012年一季度尚未结束,7只杠杆基金便已面世,另有7只杠杆基金正在紧锣密鼓地发行。

  而此前信诚沪深300指数分级基金是业内首只可以结合股指期货对冲系统风险进行套利的分级基金,投资者不仅可以基本对冲套利过程中的头寸暴露,还可以直接锁定分级基金实时折溢价套利收益。

  申万菱信基金则在今年陆续申报了以医药等为主题的3只分级基金。信诚基金已申报6只产品。

  面对大同小异的分级产品,基金公司同样陷入苦恼:如何才能突出差异化的特质?

  目前,基金公司对分级基金的设计思路,主要是从跟踪标的和主题两方面考虑。“我们的思路主要是两个方面,一个跟踪指数标的,市场行业指数和主题指数,像证券、银行、煤炭和有色。但是通过行业来分类,这些公司的经营业绩和股价表现,使其股价趋同,具有高度的相关性。而这类产品往往为看好行业提供工具,市场上看好证券分级基金产品就会去购买证券B。而选择主题行业分级基金,这类基金往往选择某一个主题中不同行业的股票来编制指数,作为分级基金的标的。二是产品的结构,市场上都是分成A和B,初始比例都是1:1,投资者更喜欢B类份额,A类适合保险公司,投机色彩较浓的就是私募和大户。只是在具体细节上有所差异,如A类份额约定收益方式和金额不同等。”一位大型基金公司的产品部人士分析称。

  每经记者 李娜

  参数三:杠杆比例

  银华基金(微博)相关人士对 《每日经济新闻》记者表示,公司将致力于打造覆盖各类风险收益特征的分级类产品,为投资者提供更多的选择。

  进入2015年,易方达在分级基金的布局明显加快,1月4日申报了易方达标普500指数分级基金,不到半个月就申报了并购重组、国企改革等6只分级基金,3月初又申报了保险指数分级基金。“我们公司今年以前没有布局分级基金,现在想搭建平台,今年计划发行8只分级基金。”一家中型基金公司的相关人士对《每日经济新闻》记者表示。“今年公司计划发行10只分级基金,目前还在积极筹备中。我们希望构建完备的产品线,从而能在各个时期为投资者提供理想的工具化产品。”沪上相关基金人士表示。

  在本轮调查中,某基金公司产品部的负责人则是这样告诉 《每日经济新闻》记者:“其实我们发现,银华基金指数分级产品份额增长很快。银华深100的场内份额已超过60亿份,银华中证等权重90的场内份额达到了40亿元规模,跟踪资源指数原来场内份额只有4000多万份,目前也有5亿了。主动型分级产品场内份额变化不大。”

  产品同质化严重

  “就现阶段来看,分级基金应该是指数型产品和交易型产品两者的有机结合。”沪上某基金公司的产品部设计人士告诉《每日经济新闻》记者。

  此外,先发优势和市场推广,对基金公司同样重要。先发优势使得基金公司在产品名称上占据优势。“目前市场认识到杠杆基金的价值,证券分级基金他们首先会想到证券B,这样的先发优势格外重要。”前述产品部人士表示。

  在目前证监会过会的15只分级基金中,指数型分级股票类产品占比超过九成。就选择的跟踪标的而言,也以中证500指数和娱乐场手机版登录入口,沪深300指数居多。如华商和金鹰基金(微博)的分级基金选择标的为中证500指数,而华安和交银的首只分级基金都倾向于沪深300。深证100、中小板、深证300以及大宗商品等指数也是多家基金公司布局分级基金的选择。“市场大类指数就那么多,公司本来想选择中证500指数,看了一下这个类型的分级比较多,就换了个弹性稍小了一点。”深圳某基金公司的市场人士坦言。

  参数二:产品流动性

  信诚基金(微博)有关人士就认为,作为交易型工具产品,分级基金具有分级机制、杠杆效应和可交易性等特点和优势,可以实现多方共赢。

  “分级基金是一种很不错的投资工具,但是我现在担心的是踩踏风险,就是后面的分级基金很难存活下来。”一位资深的指数基金基金经理表示。

  同质化现象严重

  牛市的急速扩张,成就了相应的分级基金,那么这种猛增的份额能否保持稳定呢?

  相同的跟踪标的、类似的分级结构、打造各种不同风格的产品池——本来就无太大差异的公募产品,以创新著称的分级基金,日渐沦为必备品。在分级基金数量激增的背后,基金公司追求的差异化特色产品,道路更显漫长。

  不过,也有公募基金人士认为,分级基金的确是投资指数标的的最佳工具,但这无法体现公募基金主动配置资产的能力,从长远看并不利于公募基金核心竞争力的培养。

  多赢的分级基金

  从申报分级基金的公司来看,鹏华、银华、申万菱信、信诚、招商、富国及易方达等基金公司组成了分级扩容的大军。

  2月中旬,银华鑫瑞5个交易日市价涨幅高达45.8%。其场内份额在6个交易日内,高峰时涨幅曾一度超过700%。投资者看到了当中存在的套利机会,券商看到了二级市场交投活跃背后上涨的佣金,基金公司则是在弱市中再次看到了公司市场份额急剧扩大的生动案例。

  份额扩张利器

  信诚基金产品设计人士表示,分级基金的设计元素包括标底的选择、杠杆比例的设定、折算机制的设计、期限的设置、募集方式的选择等等。在未来的产品线多元化布局上,希望能构建一个“产品池”,容纳各类不同市场阶段具有不同风险特征的产品,使得在每个市场阶段,投资者都能找到合适的产品以获取投资回报。

  融通基金产品开发部总监罗瑾也认为,开发分级基金时一般会考虑的重要因素是,“第一,标的指数的预期收益率要好,母基金及B类份额长期能有良好的业绩表现;第二,由于B类份额有期权的性质,而波动率是期权定价的核心要素,因此波动率也是分级产品设计考虑的重点;第三,分级基金能在某一段时间持续出现正向溢价;第四,分级基金在二级市场上的成交量要活跃;第五,标的指数的逻辑清晰易懂,标的指数的容量和流动性较好;第六,公司要有好的营销策划、市场推广与投资者教育支持;第七,标的指数的稀缺性与先发优势;第八,从产品核心要素细节方面考虑交易所的选择,从场外母基金销售角度考虑托管行的选择等。”

  在新基金发行主要靠“买钱”的境况下,分级基金同样吸引着更多基金公司踏上分级基金的道路。

  沪上一位资深人士向《每日经济新闻》记者表示,目前分级基金主要是由母基金、A类份额和B类份额三种结构组成。由于A和B份额只能在场内交易,不能够赎回,所以A类和B类份额多数时候比较稳定。且从三类份额的占比来看,场外的母基金份额占比很小。唯一导致规模缩水的,就是当A、B份额整体出现折价时,套利资金会在场内购买A和B份额,转托管至场外,进而赎回母基金的操作。

  在趋势性机会匮乏的A股市场,提供交易性机会的基金产品越来越受到公司的重视。定位于满足不同投资者需求的分级,却正巧契合,成为基金公司产品库中的畅销产品。现有多方数据也显示,2012年末,分级基金数量极有可能突破60只。

  从现行的费率结构来看,分级基金的管理费率为1%,都属于基金公司,不用分给银行。而其他基金是要给渠道激励的。“银行不喜欢指数基金,通常当做纯指数基金来卖。不过,有银行愿意发指数分级基金,目的是为收取规模扩大后的托管费。像分级基金B端的收费,往往是券商客户较多。”前述沪上基金人士如此表示。

  然而,并不是所有分级基金一经推出就能获得成功,后期培养也很重要。典型案例之一,国联安基金[微博]于2010年推出国联安双喜分级基金,最高时期规模曾达到100亿元,现在只剩10多亿元。最大的问题是公司没有对分级基金给予适当地维护。“那些公司做的分级也就是今年才有些感觉,市场推广特别是对客户的教育非常重要。”一位基金公司相关人士坦言。

  规模扩张的同时,意味着基金公司管理费也是增收的。通常,股票型基金在首发期,除认购费均属于代销渠道外,基金公司还得将唯一的管理费分出一部分给代销渠道。据了解,对于股票型基金,银行在管理费上最少也要拿走三成,有的高达七成。

  分级基金热浪来袭,当面对跟踪同一指数的多只分级基金时,投资者该怎么挑选?为此,《每日经济新闻》记者特地咨询了业内资深的指数基金人士,梳理出以下四大挑选标准。

  通常,一只分级基金,如果整体溢价率很高,那么就有大量的资金套利进入。套利模式为,资金先在二级市场外申购母基金份额,然后在二级市场上拆分成A和B份额卖掉,这样分级B就会有很大的抛盘压力,其二级市场成交价格就会下跌。“过去就有分级基金的整体溢价高达20%到30%,其本身规模只有2亿元,结果有10亿资金进入,直接抛盘连续跌停,溢价逐渐消失。微幅折价时,分级B被低估,那么你就可以提前潜伏,前提是看好这个分级基金跟踪的指数,预计指数未来会有不错的表现。”该基金资深人士向《每日经济新闻》记者表示。

  踩踏风险

  分级基金如何选

  牛市的来临,让分级基金站在了风口。申万菱信[微博]旗下的申万证券分级基金规模,在不到2个月的时间里,从去年三季度末的29.86亿份飙升至去年四季度末240亿份之上。

  对跟踪同一标的甚至是类似的指数型分级基金,投资者应首先关注该产品的流动性。所谓流动性,即投资者要仔细对比该分级基金与同类产品的日成交量。通常情况下,一只分级基金的规模越大,流动性也就越好。投资者在买卖产品时,其资金冲击成本就会小得多,即比较容易进入和撤退。

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  刺激基金公司纷纷上报分级基金的是一组数据。申万菱信旗下的申万证券分级基金,在不到2个月的时间里,资产规模从去年三季度末的29.86亿份飙升至去年四季度末的240亿份之上。申万菱信在分级基金的规模也猛然扩大至390亿元。Wind统计数据显示,截至去年12月底,有27家基金公司布局了58只被动跟踪指数的分级基金。“辛辛苦苦一年,还不如别人几个月的成果。”深圳一家基金公司营销人士对此感叹。

  目前公募基金推出了众多分级基金,投资者最关注的还是被动跟踪指数的分级基金,其也是目前分级基金的主流。就具体跟踪指数而言,有的跟踪银行、券商等行业指数,也有跟踪热门话题推出的主题基金,如“一带一路”等。投资者应首选跟踪指数的分级基金。

  ◎每经记者 李娜

  参数一:跟踪标的