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发行激战开启,最佳两融标的呼之欲出

日期: 2019-11-18 11:08 浏览次数 : 162

  贾华斐

  早报记者 柯智华

  陈晶泽

  每经记者 徐皓 发自上海

  一周之后,首只沪深300ETF即进入发行

  历经5年筹备,作为股指期货市场现货工具的跨市场ETF昨日获批。早报记者获悉,华泰柏瑞基金(微博)管理公司和嘉实基金(微博)管理公司旗下的沪深300ETF产品,昨日正式获得了中国证监会的核准,均将于4月5日开始发行。

  “上证所跨市场ETF券商培训会”日前在上海成功举办。来自上证所、中登上海分公司、华泰柏瑞基金(微博)、申银万国(微博)证券、银河证券、海通证券、中证指数公司的专家为全国大型券商的核心业务人员进行了跨市场ETF的培训。

  5月28日,即下周一,两只沪深300ETF将正式登陆交易所上市交易,并同时开放一级市场申购赎回业务。

  昨日,筹备时间超过5年的跨市场ETF——沪深300ETF最终获得了批文。《第一财经日报(微博)》记者从嘉实基金(微博)和华泰柏瑞基金(微博)了解到,他们申报的两只产品均获得了证监会的批文。

  其中,华泰柏瑞旗下的沪深300ETF将在上海证券交易所(上证所)上市,其申赎实行的是股票(沪深300中上证所成分股)+现金(深证所对应股票市值),实行T+0清算交收;嘉实旗下沪深300ETF则在深圳证券交易所(深交所)上市,以实物申赎,实行T+2清算交收。

  这是上证所继沪深300ETF业务技术准备会后,1个月内第二次大规模召集券商就跨市场ETF开会,华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF似乎已箭在弦上。

  继市场期待两只巨无霸ETF建仓带动大盘蓝筹向上的希望落空后,人们却意外发现,申购机构对沪深300ETF的套保行为导致股指期货空单急剧蹿升,并出现罕见的合约持续贴水状态。目前市场的关注焦点已转移到沪深300ETF上市交易后,对股指期货的近一步影响上。

  其中,嘉实基金的产品将在一周之后,即清明小长假后的第一个工作日4月5日开始发行,发行截止到4月27日。这或将是首只进入发行程序的沪深300ETF。

  ETF全称是交易型开放式指数基金。它追踪特定的指数,可以在二级市场买卖;对于大额投资者来说,ETF还可以随时进行申购赎回,但申购赎回采用的是一揽子股票(指数成分股),且只接受规模在“创设单位”(例如100万份)以上的申购赎回。

  市场创新迈出一大步

  500亿入市未掀波澜

  华泰柏瑞基金公司人士向本报记者表示,华泰柏瑞沪深300ETF尚无发行时间表。

  产品下周发行

  根据上述会议透露的消息,本次培训的主题覆盖了沪深300ETF的应用与投资策略、蓝筹市场与跨市场指数体系、沪深300ETF投资价值、跨市场ETF在套利投资中的应用与程序化交易、ETF融资融券的应用趋势与制约等与沪深300ETF相关的广泛话题。

  华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF以累计523亿元的首募规模在五月初震撼市场,仅时隔15个交易日,两只ETF便以迅速完成建仓等一系列动作亟待上市。

  按照ETF基金目前的上市惯例,在结束募集后,基金一般运行2到3个月之后在交易所上市。也就是说,最早到今年7月份,沪深300ETF有望在交易所上市。其中,华泰柏瑞沪深300ETF将在上证所上市,嘉实沪深300ETF将在深交所上市。

  在获得上市批文之后,两家基金公司也分别加快了发行的步伐。

  根据市场传闻,华泰柏瑞沪深300ETF及其联接基金、嘉实沪深300ETF即将获批,这两只ETF分别与沪深交易所合作,华泰柏瑞沪深300ETF将在上证所上市,嘉实沪深300ETF将在深交所上市。在设计上,华泰柏瑞沪深300ETF使用T+0部分现金替代,而嘉实沪深300ETF则使用T+2实物申购。

  由于其巨量发行规模,两只ETF一上市即将跃升第一梯队中。两只基金的上市公告书披露:在深交所上市的嘉实沪深300ETF上市交易总份额为193.333亿份;华泰柏瑞沪深300ETF在上交所上市交易总份额122.297亿份。无论是上市份额还是资产净值都在ETF产品中创下新高。

  2007年,深交所和上证所分别确定了与嘉实、华泰柏瑞合作开发沪深300ETF,之后便进入了漫长的筹备期,其间一直难产。去年年底开始,跨市场ETF的推动工作开始有实质性的突破,今年2月6日,证监会正式受理了嘉实和华泰柏瑞的沪深300ETF的申请。

  根据嘉实基金今日发布的招募说明书,嘉实基金将于4月5日起掀开发行的序幕,并于4月27日结束发行。与此同时,来自渠道的信息显示,华泰柏瑞旗下的沪深300ETF也将于4月5日起发行。

  对于跨市场ETF基金,市场已经期待许久。在继融资融券、股指期货、ETF纳入融资融券标的,以及基金可参与股指期货之后,沪深300ETF的推出,是中国资本市场向前迈出的又一大步。

  机构投资者占据了两只基金投资者结构中主要位置,嘉实沪深300ETF的机构持有份额比例达63.20%,华泰柏瑞沪深300ETF的机构占比为82.64%。而两只ETF中主要的机构持有人多有重合现象。

  规模激战

娱乐场手机版登录入口,  从获批到发行一共不过10天时间,可谓神速。资料显示,2012年2月6日上述两家基金公司同时申报了沪深300ETF相关产品,并于当天获得了证监会的批复。此后两家基金公司旗下沪深300ETF产品的进展基本保持了一致性,2月16日为第一次反馈意见日,接受第一次反馈材料日则为2月21日。

  以华泰柏瑞即将推出的ETF为例,T+0版的沪深300ETF相当于把沪深300指数简化成了1只大股票,并通过T+0,使得这只“股票”的“每股净资产”(单位净值)与“股价”(二级市场价格)能够非常贴近,成为投资者参与交易的一个便宜、简洁、高效的工具。

  社保基金通常会战略性配置主要ETF品种,此次社保组合402和407是两只沪深300ETF的主要持有机构,累计持有市值约32亿元。

  华泰柏瑞基金和嘉实基金均是在多家基金公司的角逐中胜出,成为上证所和深交所选择的合作方。但随着这两只产品的逐步推进、发行及运行,更加激烈的竞争才刚刚开始。

  根据资料,嘉实基金旗下的沪深300ETF的托管行为中国银行;华泰柏瑞基金旗下沪深300ETF的托管行为工商银行。实际上除了注销渠道银行之外,由于券商拥有大量的机构客户,券商实际上成为了两家基金公司销售中另一个主要的“战场”。

  拓展多种创新业务空间

  除此之外,中国平安(微博)的高利率保单产品、广发证券(微博)、海通证券也同时认购了两只基金,还有多家证券公司或保险公司参与认购。

  值得注意的是,无论是嘉实基金还是华泰柏瑞基金,对于沪深300ETF都给予了很高的期望。

  值得一提的是,华泰柏瑞基金除了发行沪深300ETF产品外,还将发行沪深300ETF联接基金,而嘉实则只发行沪深300ETF产品。不过,有业内人士指出,嘉实沪深300指数(LOF)未来有可能经批准会转化为嘉实沪深300ETF的联接基金。根据Wind数据,截至2011年底,嘉实沪深300基金以420亿的份额规模成为国内最大的指数基金。

  相比单纯做多,作为一个跨市场工具,沪深300ETF更大的威力还在于,纳入融资融券范围后,它与股指期货将得到完美匹配。

  虽然体量巨大,但两只ETF入市却未如市场预期般利好大盘蓝筹股。在市场满怀期待两只ETF入市为大盘注入活水推动指数继续上攻时,沪深300指数却在两只基金成立后达到阶段性高点,并从5月8日——嘉实沪深300ETF成立翌日开始向下调整。截至5月25日,沪深300指数已经回调5.23%,而两只ETF净值也分别亏损超过3%。

  在已有一只300多亿的沪深300(LOF)基金作为联接基金的基础上,时任嘉实基金副总的李道滨曾提出过希望将沪深300ETF打造成亚洲最大的“千亿基金”。目前,李道滨已确定转任中银基金,他的工作刚刚转由张峰接任。刚上任就面临嘉实几年内最看重的一只基金的销售工作,张峰面临着较大挑战。

  最小申购额200万元

  好买基金研究员陆慧天对《第一财经日报(微博)》记者表示,这两只产品只是开始,未来类似的产品还会越来越多,这是对中国资本市场最大的影响。另外,由于股指期货对应的是沪深300指数,沪深300ETF的推出,现货和期货得到匹配,未来机构通过这类产品可以充分实现对冲和套利。

  宝城期货分析师李侍璋表示,“这次两支沪深300ETF募集的500亿元包括了很大一部分的股票换购,使得入市资金打了一定的折扣。据估算,真正的入场资金大概在200亿左右。这200亿仅占沪深300约12万亿流通市值的0.17%,希望依靠这200亿去推动大盘向上就好比是希望蚂蚁去搬动大象。”

  对华泰柏瑞而言,任务也并不轻松。Wind资讯数据显示,截止到去年年底,华泰柏瑞基金的总资产规模仅为134亿元。作为当时沪深300ETF竞选中杀出的“黑马”,这只基金可能会提供给华泰柏瑞资产翻番、一举杀进大中型基金公司的机遇。

  实际上,跨市场ETF受到市场关注的原因之一在于,它是股指期货惟一直接对应的标的。此前套利投资者的“现货”选择一般是:资金量较小的投资者将上证180ETF和深100ETF按照3:1比例或者上证50ETF、上证180ETF和深100ETF按照3:2:4比例进行组合以模拟现货;资金量较大的投资则直接用一揽子股票作为现货,但这对交易系统提出了较高的要求。

  华泰证券融资融券部总经理张迅也对记者表示,自7只ETF成为融资融券标的以来,投资者更为顺利高效地实现了杠杆做多及做空,交易策略也日益多元化。而沪深300ETF面市后,因其A股市场战略性交易工具的地位,将有望成为“最佳融资融券标的”之一,进一步增强券商融资融券业务对投资者的吸引力。另外,“沪深300股指期货合约”是现阶段市场唯一的股指期货合约品种,沪深300ETF面市后将成为目前股指期货合约的最直接现货选择,更大程度地提高期现套利投资者对融资融券交易的需求。

  另外,随着两只ETF上市并开通申购赎回,此前的“冲量”资金料将鱼贯而出,这也让投资增添了一份担忧。

  从目前的市场容量来看,嘉实“千亿基金”目标可能较有难度,但华泰柏瑞的“资产翻番”完全有实现的可能。

  国金证券衍生品研究小组范向鹏指出,沪深300ETF填补了股指期货投资配套工具的一个重要空白,由于是在跨市场的T+0申赎机制下,套利者有望轻松实现日内套利交易,对于股指期货套利投资者队伍的扩大、套利效率的提升将起到重要作用。

澳门新葡亰518,  张迅还表示,在海外成熟证券市场,ETF因其较强的抗操纵性、稳定性及市场流动性等特征,早已成为融资融券最重要的标的证券之一。根据统计,从2010年至2011年,香港市场ETF累计融券做空量占全市场做空量的比例从3%稳步提升至7%左右;美国机构投资者在融券做空交易中也更倾向于运用ETF,截至2011年3月,美国对冲基金持有1002亿美元的ETF空头,占全部ETF头寸的80%。

  机构套保期指持续贴水

  沪深300ETF的优势主要有二:对资产配置者而言,在二级市场配置的成本较传统的指数基金更低,对股指期货而言,是目前拟合度最高的现货工具。

  据悉,在上述两只沪深300ETF产品中,华泰柏瑞沪深300ETF特意将申赎单位同股指期货对应起来,其最小申赎单位为90万份,正好与3张股指期货合约对应,据此测算,原先进行1手套利需要2000多万元资金,现在约300万元就可以完成。

  产品适合不同投资者

  据记者了解,两只基金在成立后均采取了快速建仓策略,成立一周内均已完成建仓。上市公告书显示,截至5月21日,华泰柏瑞沪深300ETF股票仓位达到99.63%,嘉实沪深300ETF仓位则达到98.53%。

  这也导致了沪深300ETF的潜在持有人群体有两种:目前沪深300指数基金的持有人及潜在持有人可能转战沪深300ETF。由于目前股指期货交易主要采用上证180ETF+中证100ETF的组合作为套利工具,这两只ETF目前的参与者也可能是沪深300ETF的潜在持有人。

  而嘉实基金旗下的沪深300ETF目前没有同股指期货对应起来,其最小的申赎单位为200万份,每份基金发行之初的单位净值为1元。也就是说最小认购额为200万元。不过嘉实基金同时表示,如果客户有需求也可以修改条款同股指期货对应。

  但值得注意的是,由于这两只产品在具体的设计模式上存在一定的差异,因而两只产品投资者适应性也不尽相同。

  基金公司方面解释称,快速建仓是为了让基金净值跟上标的指数,以体现其作为指数型基金的本质。不过据记者了解,在这背后还有另一层考虑。

  数据显示,截止到去年年底,各类与沪深300相关的指数基金规模已经超过800亿元,而在2010年4月股指期货推出后,上证180ETF和中证100ETF的份额均有明显提升,二级市场交易活跃,其中,上证180ETF的规模一度突破百亿元。

  嘉实基金结构产品投资部总经理杨宇介绍,投资人看好整体趋势时,能融资买进ETF增加获利;反之,也可以融券卖出,价格下跌再对ETF进行回补。同时,通过融资融券业务也能更好地完善股指期货的期限套利功能。

  一位机构人士表示,T+0交易以及实物申赎是当前ETF产品的两大特征,前者决定高资金周转效率及高日内交易频次,后者决定了跟踪指数的效率和透明性。不同的产品特征会体现在ETF二级市场价格对沪深300指数的跟踪度以及套利机制和效率上,而套利机制和效率又与产品规模及流动性紧密相关。

  “基金公司预先已经跟机构讲好了将快速建仓跟上指数,机构这边这相应建立股指期货空头对冲。因此虽然基金净值下跌但设立了股指期货头寸的机构并不会受到损失。”有业内人士向《每日经济新闻》记者透露,这可以使得纯粹为了冲量的帮忙资金能够降低本金损失风险,安全撤退。

  业内人士估计,这两只沪深300ETF的规模均有可能突破百亿元。

  此外华泰柏瑞总经理韩勇指出,跨市场ETF对于券商经纪业务版图整体格局的演变、养老及保险资金等长线价值型机构者的运作、股指期货市场期现套利群体的扩大、套利效率的提升、各类对冲产品的发展必将产生深远的影响。

  嘉实基金(微博)设计的沪深300ETF侧重于实物申赎,有利于运作的透明性和套利的确定性。但由于其交收时间为T+2,套利活动须依赖融资融券才能实现T+0交易,这一套利机制增加了融资融券交易成本。华泰柏瑞开发的沪深300ETF则采用T+0模式,套利交易资金效率较高,但由于其采用退补现金替代的模式,基金公司买卖股票的时效性会加剧套利效率的不确定性。因此,上述两个产品的缺点都会使套利者对折溢价空间要求更大,实践中仍需投资者进一步检验。

  事实上,近期股指期货走势也在一定程度上应证了上述情形。

  值得注意的是,这一规模很可能不是一级市场申购期实现,而是在二级市场上市之后增加。由于ETF产品申购需要投资者购买多只股票换取基金,相对较为复杂,目前市场中的ETF基金在发行申购期的规模均不是很大,反而是在二级市场上市后受到投资者的追捧。

  两只基金申赎方式各异

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  就在5月7日——华泰柏瑞沪深300ETF成立后第二个交易日、嘉实沪深300ETF的成立日,股指期货主力合约IF1205空单急剧蹿升,合约贴水频繁出现。而在随后的半个月内,股指期货陷入罕见的持续贴水状态,并频频创出上市以来最大贴水幅度。

  从投资的角度而言,在二级市场购买也较一级市场申赎更有优势,除了成本确定、效率更高外,与股指期货的套利通过二级市场交易也完全可以实现。

  尽管均为沪深300ETF产品,但是由于深沪两市的证券交易及登记结算系统没有联合运作,两家基金公司最终根据实际情况设计成了不同的成品,其设计的主要差异在于是采用“部分现金替代”还是“实物申赎”模式,华泰柏瑞选择了前者,而嘉实则最终选择了后者。

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  日信证券金融工程高级研究员于化海认为,沪深300ETF申购客户的套保行为和现货市场做空机制不畅,是期指持续贴水的主要原因,“申购客户为了锁定折价申购收益,避免 ‘裸奔’风险,在申购沪深300ETF的同时,相应在期货市场建立空头头寸,因而充当了期指市场上的空头角色。”

  助力融券市场扩容

  具体而言,华泰柏瑞沪深300ETF采用“沪市实物申赎+深市现金替代”的方式,即对约占指数权重75%的沪市股票采用实物申赎,对约占指数权重25%的深市股票由基金公司即时替投资者进行实时代买入。

  不过,随着两只沪深300ETF上市并纳入融资融券标的范围,也将改善市场做空机制欠缺的问题。业界预期,此后股指期货贴水现象将逐步改善,并回归正常小幅升水的状态。

  这两只产品在设计上有所侧重,本报昨日已进行详细报道(详见《沪深300ETF上膛 下单效率引关注》)。从对整个资本市场的意义而言,ETF推出之后除了增加新的交易产品之外,还将助力融券市场的扩容。

  在此基础上,该ETF可基本保持原有单市场ETF“T+0”的特点,即T日买入的股票T日可以即时用于申购,T日申购的ETF可T日即时实时卖出;同样的,T日买入的ETF在T日可以即时赎回,T日赎回得到的股票可T日实时卖出。除了T日申购且T日未卖出的ETF份额,须等T+1日清算交收完成后T+2日方可卖出和赎回之外,其余均与单市场ETF一致。

  期现套利将催热300ETF

  沪深300ETF本身也是券商“两融业务”的标的。从目前的股指期货交易来看,当股指期货的价格高于沪深300指数时,投资者可以通过买入沪深300ETF卖出股指期货来实现套利。但当在股指期货的价格低于沪深300指数时,投资者要实现期限套利则必须通过融券业务来完成,即买入股指期货,融券卖出沪深300ETF。

  嘉实沪深300ETF则采用场外实物申赎的模式,在沪深两个交易所上市的组合证券都采用实物申赎ETF份额,申赎指令T+1日确认,申购份额及赎回所得证券T+2日可用。不过,借助于融资融券机制,在考虑相关成本的前提下,嘉实沪深300ETF同样可实现一、二级市场的瞬时套利和期现市场间的套利。

  《每日经济新闻》记者注意到,目前市场的关注焦点已转移到沪深300ETF上市交易后对对股指期货的近一步影响上。

  此外,由于嘉实方案中申赎是T+0的,要想实现嘉实沪深300ETF一二级市场间的套利,也必须通过融券业务来完成,即投资者可以在二级市场买入300只股票申购300ETF、同时融券卖出ETF的方式锁定价差,2个交易日后获得的ETF份额来归还融券。这也将部分刺激融券业务扩容。

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  宝城期货分析师李侍璋表示,鉴于建仓期间大盘表现不佳,日后两大沪深300ETF正式上市交易后对股指期货的影响恐怕也十分有限,现实交易中对沪深300指数期货的最终影响力大小还是得看上市后两大ETF的真实保有规模和日常申赎规模。

  以往,券商“两融业务”中,融资做多的数量明显高于融券做空者。譬如,截止到3月23日,上证所融资的余额是313亿元,但融券余额仅有5亿元,约是前者的1/60。而沪深300ETF的推出将明显加大融券业务的需求。

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  也有分析人士认为,随着ETF上市后帮忙资金的大规模撤退,可能在短时间内给指数带来一定冲击。股指期货方面也不排除有机构为此加大做空的头寸。从本周五盘面情况来看,做空势力仍旧强大。

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  不过,市场更为关注的另一个方面则是沪深300ETF上市后其工具性意义。由于沪深300ETF完全复制沪深300指数,因此也被认为是股指期现套利的最佳现货产品。

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  当投资者发现正向期现套利机会时,可在二级市场买入沪深300ETF,同时卖出股指期货。等到沪深300期指合约的价格和沪深300ETF的价格差异收窄后,赎回沪深300ETF,获得股票后转而迅速卖出,同时平仓股指期货,实现T+0期现套利。

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  在沪深300ETF上市前,参与期限套利的投资者通常运用深证100ETF和上证180ETF配比模拟沪深300指数来实现,有一定跟踪误差。分析人士认为,较小的跟踪误差使得沪深300ETF成为股指期现套利的非常理想的现货标的。这样的特性能使得沪深300ETF成为套利资金追捧的对象,未来随着更多套利资金的介入,沪深300ETF的影响力或许将会变大。

  即将纳入融资融券标的

  值得注意的是,沪深300ETF纳入融资融券标的的进程也大幅提前了。

  上交所、深交所日前纷纷发布通知,明确将纳入双融标的ETF上市时间从3个月放宽至5个交易日,意味着两只ETF上市5个交易日后即可成为融资融券标的。

  上交所发布的通知中称,满足以下3个条件的ETF可在上市5个交易日后纳入融资融券标的:1、日均资产规模不低于100亿元;2、基金持有户数不少于10000户;3、跟踪指数的成份股不少于30只,且总市值不低于5000亿元。

  而深交所虽然对其他 “两融”ETF门槛并未作出调整,但此次放宽上市时间要求仅限于跨市场指数或者跨境指数ETF。

  有业内人士感叹,此次两交易所的标准完全是为沪深300ETF专门“开绿灯”。

  业内人士指出,在沪深300ETF纳入到融资融券标的之后,对市场将会带来两方面影响:一是其作为投资者对冲、套利等交易的有效工具,市场将逐渐改变单边做多才能赚钱的格局;二是可能被作为“两融”投资者冲抵保证金的担保物,届时ETF的市场需求量将相应增大。据深交所“可充抵保证金证券范围和折算率”来看,ETF作为保证金的折算率最高可达90%,仅次于国债的95%。

  从上证180ETF、深证100ETF等纳入融资融券标的的ETF过往情况来看,纳入双融标的ETF无论是流动性均得到较大提高,基金规模也显著提升。

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