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最后一只5倍杠杆债基下周上市,分级债基凶猛三板斧

日期: 2019-11-24 10:31 浏览次数 : 93

  规模小或致波动大

  作者:丁超

  ⊙记者 郭素 ○编辑 王诚诚

  好买基金研究中心 刘天天

  每经记者 徐皓 发自上海

  分级债基B类份额(以下简称“债B”)是2012最大的一朵奇葩。

  持续走暖的债市也带动了债券基金净值上攻。一月,普通一级、二级债基整体平均净值继续上扬,其中,分级债基进取份额表现更佳,部分月度净值涨幅接近7%。在此背景下,分级债基在二级市场也受到追捧。专业人士表示,目前部分高折价、较高杠杆的分级债基有一定配置价值。

  2012年,在股市表现不佳的情况下,债券市场却出现了近年少见的投资机会。由于2011年投资者对于信用风险的担忧大幅压低了债券的投资价值,进入2012,特别是在2012年上半年,在资金面逐步宽松以及价值修复的双重推力下,各类债券以及债券型基金都实现了非常明显的正增长。

  时隔两个月后,二级市场的分级债基将再添新兵。海富通稳进增利分级债A、B类份额将于12月28日登陆深圳交易所。随着9月以来二级市场分级债基估值回归,海富通稳进增利分级作为证监会出台指引后最后一只5倍杠杆的分级债基,能否逆转前期分级债基激进份额上市必跌的“魔咒”?

  截至6月13日,债B基金的先锋——海富通稳进增利B(以下简称“增利B”)今年以来涨幅达78.57%,虽然在次日暴跌超过9%,但仍然让几乎所有品种甘拜下风。

  数据显示,2012年1月,分级债基整体平均涨幅达到1.89%,最高者接近7%,对债基来说实在是不小的涨幅。其中,大成景丰B上涨6.84%,涨幅最大。此外,天弘丰利B上涨5.09%,鹏华丰泽B、长信利鑫B涨幅也在2%以上。与此同时,普通一级债基净值平均上涨0.98%,普通二级债基净值平均上涨1.16%。

  近八成分级债基进取份额年内涨幅超10%

  最后一只5倍杠杆分级债基

  债B基金这一路彪悍领舞,经过的是债券牛市、高比例杠杆及折价回补的三重门。

  “总体来看,分级债基进取份额借助杠杆放大了收益,涨幅大于母基金和一般普通型债券基金。” 一位基金分析师如是表示。

  从下图中可以看出,虽然上半年A股市场的表现超越了债券指数,但是随着下半年指数的走弱,债券稳定性的优势逐步体现,从截至2012年12月14日的情况来看,债券的表现还是大幅跑赢了股票。

  下周一,海富通稳进增利分级债将登陆二级市场。在九月末长信利鑫分级B上市后,已经两个月未有新的分级债基上市交易。

  血染的债“牛”

  根据好买基金研究中心测算,目前分级债基中,杠杆最大的是多利进取,达到6.04倍,不过目前其溢价率已经高达40.46%,已经透支了该基金未来一年的收益。此外,大部分分级债基的杠杆都在2倍到5倍之间。其中,海富通稳进增利杠杆率为4.94,大成景丰4.21,富国汇利3.58,中欧鼎利3.56,博时裕祥2.98,长信利鑫2.6,天弘添利2.42,富国天盈2.29,万家添利2.16。

  在债券市场如火如荼上涨的同时,债券型基金也迎来了发展的黄金时期,截至2012年12月14日,绝大多数债券型基金都实现了正收益,平均涨幅超过6%,各只分级债券型基金的平均涨幅更是达到了9.63%,收益已超过固定收益类信托产品的平均水平。其中,进取份额作为分级基金中杠杆的承担者,在实际收益水平高于优先份额约定利率的情况下涨势喜人,22只基金中有17只均实现了两位数的增长,占比77.27%。

  就在这两个月中,分级债基上演了一轮轰轰烈烈的估值修复行情,此前集体大幅折价的分级债基纷纷连续大涨。同样是在这两个月中,监管层关于分级基金的指引出台,将债券分级基金初始杠杆率不超过5倍的要求下调到了不超过3.33倍,并增加了最高杠杆率限制。海富通稳进增利的高杠杆份额将是最后一批初始杠杆达到5倍的分级债基。

  2012的债券牛市,在某种程度上亦是由去年债券投资者的鲜血所滋润。

  在债市持续走暖和债基净值上扬的背景下,分级债基在二级市场也受到追捧。上周,海富通稳进增利B、富国汇利B、泰达宏利聚利B等具有明显的涨幅,分别上涨5.92%、2.51%、2.49%。而杠杆债基板块市价也整体上涨1.58%。此外,部分分级债基的成交量也明显放大,以富国汇利B为例,其上周成交额2601万元,为其此前五周周成交额的约6倍。

分级债基收益情况(今年以来)

  今年以来,分级债基激进份额上市后都无一幸免遭遇暴跌,但随着二级市场分级债基估值回归,海富通稳进增利分级上市是否能逆转这种“惯性”还有待观察。

  一方面因为市场资金相对紧缺,加之对城投债违约风险担忧不断加深,债券市场终于在2011年6月份之后、尤其是9月底10月初出现一轮波澜壮阔的暴跌,除国债、金融债以外,城投债、企业债、可转债全线下跌,跌幅普遍超过10%,相较面值折价10%甚或更多。

  在基金分析师看来,预期未来债市仍有上涨空间,目前部分分级债基仍处于可配置区间,有配置需求的投资者可关注业绩优异、折价较大的封闭债基。

成立时间

  目前,大部分折价的分级债基的激进份额(B类份额)其折价水平已经收窄到5%左右水平,万家添利B、富国天盈B折价率也收窄到3%以内。而大成景丰B、富国汇利B则已经从折价状态反转为溢价状态。

  受此影响,具有杠杆的债B基金以更大幅度跳水,在6月1日至9月30日短短4个月期间景丰B二级市场价格暴跌40%——同期A股跌幅在景丰B面前显得简直要微不足道到尘埃里去。

  “如果今年债市如预期一样表现较好的话,分级债基的进取份额年收益率10%还是可以期待的。目前杠杆较高、折价率较大的基金可以积极关注,如长信利鑫分级B、泰达宏利聚利B、天弘添利分级B等分级债基进取基金目前的折价率为10%左右,期限稍长的投资者可买入,风险相对可控。”华泰证券基金分析师胡新辉表示。

基金名称(基础)

  海富通稳进增利分级场内投资者结构与此前的类似产品并无二致,均是机构投资者占据大半。根据海富通基金披露的情况显示,增利A、增利B场内机构投资者占比达到七成。

  债券市场的恐慌很快过去。去年10月开始至今,各类债券指数全线上扬,划出一条比A股魅惑许多的上升曲线。

  好买基金也指出,目前从宏观经济面看,债市的不利因素逐渐消除,收益率有继续下降的空间。风险承受能力较小的投资者可选择到期收益率较高的优先份额作为主要配置,如汇利A和景丰A,持有期不到两年,年化收益率接近6.5%。而风险承受能力较强的投资者可以选择带杠杆的债基进取份额,以博取超过母基金的收益。

收益率

  《每日经济新闻》记者还注意到,海富通稳进增利也延续了分级债基上市份额极小的特征,此次增利A上市份额仅有3974万份,增利B上市份额则只有993万份,这在现存的分级债基中偏小,决定了该基金的流动性将不会太好,市价波动或比较大。

  到6月8日,A股今年以来的涨幅仅为3.73%,相对年初最低点的涨幅亦不过6.98%,而企业债指数今年涨幅则为4.17%,若从去年9月29日的最低点为143.24点算起,到今年6月8日收盘,该指数已经上涨到154.66点,涨幅达7.97%。

  不过,分析师也提示,分级债基未来暴涨的可能性不大,稳健走势或是主流。“自从去年10月债市回暖之后,债市各类券种的收益率大跌,分级债基进取份额的净值涨幅显著,折价率大幅收窄,但未来继续暴涨的可能性不大,净值上涨将回归稳健。”一位基金分析师指出。

基金名称(进取)

  重仓企债短融券

  同期,普通债券基金亦是业绩喜人:截至6月8日,天治稳健双赢今年以来的收益率达到了10.72%,是表现最好的一只;工银添颐、南方多利强债等债券基金今年收益率也都超过10%。

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收益率

  相对于此前的分级债基,海富通稳进增利分级幸运地得以在市场底部建仓。

  而在高杠杆驱动下,债B基金成为今年上半年公募基金之中最大的赢家:截至6月8日,在所有公募基金之中涨幅最多的10只基金都是分级基金的B类,而其中的6只则是债券型基金B份额。

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2010-09-09

  九月末以来,随着资金面逐渐改善以及经济基本面对债市利好的逐渐明晰,债市全面触底反弹,各类债券品种均出现了不同程度的上涨。截至11月21日,增利A净值达到1.012元,增利B净值达到1.027元。

  彪悍增利B

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富国汇利分级

  目前,该基金已经基本建仓完毕。其上市交易公告书显示,海富通稳进增利分级的债券投资占基金净资产比例已达到94.23%。其中,企业债和短融是基金主要建仓的品种,各占基金净资产约45%。此外,基金投资可转债和股票的比例则较低,分别为4.41%和3.5%。

  增利B不仅是本轮债券牛市的最大赢家,而且也可能是唯一躲过了去年债券恐慌性下跌行情的债B基金中的幸运儿。

12.67%

  《每日经济新闻》记者看到,目前上市的分级债基中,投资风格分化已经较为明显。大成景丰是分级债基中配置可转债仓位最高的一只,约占三成仓位;而万家添利B和富国天盈则重仓信用债。

  其幸运,在一定程度上归功于生逢其时。

富国汇利分级B

  债市机会仍被看好

  海富通稳进增利分级发行之时并不被市场看好,这导致该基金仅仅募集2.21亿元,勉强可以成立,但是其成立的时间刚好是在在2011年9月1日,已经接近债券最后一轮暴跌的尾声,只要基金经理没有急于快速建仓,那么刚好可以赶上抄底债券的最佳时机。

36.56%

  相对于股市,债券市场的复苏来得更为确定。

  从净值的表现来看,直到2011年9月23日,海富通稳进增利分级公布的净值还是1元。到9月30日公布的净值也只有1.0020元。这表明,在最初的一个月该基金并没有大手笔建仓,从而几乎完全规避了9月末10月初那一次最剧烈的债券暴跌。

2010-10-15

  “最新公布的10月份CPI数据为5.5%,预计接下来2个月的CPI数据都将在5%以下,通胀见顶回落的大趋势已经较为确定。而PMI等各项经济数据的回落也预示了经济增速的下滑。”光大保德信增利收益债券基金经理陆欣认为,受此基本面影响,未来债市的整体投资环境将有所好转,债券资产的配置价值也将逐渐显现。债市的前景如何,关键要看通胀和宏观经济走势。

  然而,若没有先天极高杠杆的强劲助力,即便上述两种好运叠加之后仍然无法成就增利B的绚烂。

大成景丰分级

  “具体来看,利率债和中、高等级信用债未来投资机会相对较大,值得重点配置。”陆欣指出。

  截至6月8日,增利B累计净值已经达到1.4120元,其二级市场价格最高峰更曾摸高至1.780元!而在同期,增利B的母基金海富通稳进增利分级当下净值为1.1160元,成立以来的收益率则为11.60%,其今年以来收益率为9.41%,甚至并不是债券基金中的最佼佼者。

5.48%

  富国基金债券基金经理钟智伦认为,受益于货币政策转向预期,本轮债市行情首先从利率产品发动。经过一个多月的上涨,十年期国债的收益率已从九月初近4.1%下降到目前的3.6%。高等级信用债亦在十月之后步入上升,目前,一些中高等级债券正显示出上涨迹象。

  公开资料显示,增利A和增利B的比例是4:1,是债券分级基金之中杠杆最高的一只。这样的设定注定增利B生而要面对更为激烈的人生:无论债券上涨或者下跌,即便其母基金并没有更夸张的净值波动,但是在高杠杆的作用,增利B都会激烈跌宕:今年以来,增利B的涨幅刚好接近母基金涨幅的4倍。

大成景丰分级B

  “从较长的投资周期来看,我们更看好中高评级的信用债。不同品种的信用利差将会出现变化,结构性的投资机会得以显现。”钟智伦表示。

  但是我们也要同时注意到其中的风险,毕竟每一份的B份额要承担4份A份额每年5.5%(3年定期+0.5%)。如果遇到去年债券那样的下跌,在高杠杆和高成本之下,增利B也有以及快速下跌的可能。

11.73%

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  无论如何,增利B的母基金仍然相当精准地把握了债市的脉动——作为一只二级债基而言,其原本有不超过基金资产的20%的比例可以挥洒于A股,但实际上,其并没有在捉摸不定的A股上浪费不必要的感情,却精准地全情投入于债市。

2010-12-03

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  公开资料显示,2011年年底和2012年一季度末,该基金股票配置仅占基金净值的0.09%和0.95%,对基金净值的影响几乎可以完全忽略不计,相反同期该基金对债券一直保持了很高的仓位,2011年底和2012年一季度末债券仓位分别高达93.73%和95.52%。

天弘添利分级

  显然,债券的投资是该基金获利的关键。

10.04%

  一季报显示,高债券仓位的海富通稳进增利分级持有的债券只有企业债和可转债,占净值的比例分别达到了149.79%和10.05%。

天弘添利分级B

  从重仓债券来看,该基金持有的11安钢01是去年发行的新债,6月8日的收盘价为105.50元,占基金净值的13.33%。如果是去年打新债获得的目前累计收益有5.5%。这只债券的期限为7年,票面利率为6.87%。

17.76%

  09长虹(微博)债是该基金第二重仓的债券,占基金净值的12.25%。这只债券在去年9月29日曾一度跌至78.15元,不过之后开始触底反弹,到年底已经上涨到82.93元。截至6月8日收盘已经涨到88.21元,相对低点涨幅12.87%,相对年初上涨6.37%。

2011-03-23

  08江铜债海富通稳进增利分级第三重仓的债券,占基金净值的11.03%。这只债券的走势比09长虹债要差。在去年9月下旬一度下跌到78.62元,但是年底就涨到了83.52元。到6月8日收盘价为86.80元,今年以来涨幅只有3.93%。

嘉实多利分级

  海富通稳进增利分级还持有11康美债和12丹投债,分别占基金净值的9.20%和8.89%。这两个债券均是这两年新发行的债券,期限均为7年,票面利率分别为6.0%和8.1%。

0.53%

  除了公司债以外,基金持有的可转债亦表现不错:中信标普可转债指数去年9月下旬一度下跌至2332.7点,到年底回升到2494.16点,6月8日收盘已经达到了2597.2点。今年以来上涨4.13%,相对去年低点上涨11.34%。

嘉实多利进取

  基金经理在一季报中表示,在一季度加大了对中等资质债券的投资力度,提高投资比例,加强信用分析,对高等级的债券进行减仓,同期对权益类资产采取低配置策略。

-19.52%

  对于之后的操作,基金经理称,仍然会把中等资质信用债作为投资重点,继续提高投资比例,同时注意保持资产的流动性;对权益资产继续保持谨慎,在市场调整中寻找投资机会。

2011-05-13

  净值的涨幅只是一方面,二级市场上增利B的交易价格涨势则更为迅猛。

泰达宏利聚利分级

  在去年债券的下跌之中,很多债券基金表现不佳,这也导致许多债券型的分级基金净值大幅下跌,以至于分级债基B份额一度出现大面积、大幅度的折价。

11.85%

  增利B上市之初也未能幸免,去年11月28日上市首日,其收盘价为0.953元,当日的净值实际上有1.033元。直到今年5月份之前,包括增利B在内的分级债基B份额一直保持着一定的折价,但是随着债券行情的反转,分级债基B份额很快由折价变成溢价。

泰达宏利聚利B

  到6月8日收盘,增利B溢价已逾8%。

31.20%

  需要注意的是,增利B的高杠杆却是双刃剑——当债市下跌或预期改变,增利B会因为最大的杠杆而收获最大的下跌。

2011-05-23

  此外,增利B总份额约4400多万份,其在二级市场交易量每天不过几百万。

富国天盈分级

  温吞汇利B

12.00%

  汇利B(富国汇利进取份额)惜败于增利B,不在于内功,而在于杠杆。

富国天盈分级B

  该基金今年以来29.76%的涨幅排名全部基金的第二位,表现仅次于增利B。

23.15%

  从母基金来看,富国汇利分级今年的净值从年初的1.018元上涨到6月8日的1.140元,涨幅达到了9.43%,表现甚至要比海富通稳进增利分级略好。更难得的是,汇利B早增利B一年成立,其母基金完整经历了去年城投债的暴跌,但目前累计净值依旧达到了1.140元,换言之其母基金的表现完全不逊色于去年底部成立的增利B的母基金。

2011-06-02

  然而,因为汇利A和汇利B的比例是7:3,其杠杆远远较增利B低,造成了汇利B表现远远落后于增利B。

万家添利分级

  汇利B的保守不止于杠杆:汇利B给予A类的收益率只有3.87%,在目前的这些分级债基里几乎是最低水平,这意味着汇利B的融资成本大幅低于增利B,理论上其下跌时的风险也相对小很多。

16.26%

  事实上,作为国内第一只分级债券型基金,富国汇利债券基金曾大受欢迎。该基金于2010年9月1日开始募集,原定募集终止日为9月10日,但就在9月1日当天,就约有逾50亿资金认购了富国汇利。

万家添利分级B

  首日售罄的富国汇利分级债基也因此启动“末日比例配售”。富国汇利规模上限为30亿份,9月1日认购资金申请配售比例为56.39%。

30.05%

  而在富国汇利上市之初,因为杠杆债基是稀缺产品,曾保持了相当长的一段时间的溢价,上市当天的净值为0.9930元,而二级市场上收盘价则为1.0880元,溢价率高达9.57%。

2011-06-10

  虽然一直处于溢价状态,但是基金发行之后债券市场就表现不太好,所以净值还经常低于1元。到去年7月份开始溢价逐步收窄,一度甚至出现小幅折价。在去年9月29日债市的低点,富国汇利的净值一度跌至0.8040元,巧合的是,当日该基金收盘价也是0.8040元。

博时裕祥分级

  从去年低点算起,到6月8日收盘汇利B的净值涨幅达到了51.86%,市场价涨幅则为52.74%。

6.03%

  作为一只一级债基,富国汇利分级不直接从二级市场买入股票、权证等权益类资产,只能通过新股申购等方式参与权益类资产的投资。资产配置上,自从建仓完毕之后,富国汇利一直保持着超过90%的债券仓位。

博时裕祥分级B

  从一季度末的情况来看,富国汇利分级固定收益类资产仓位为93.09%,不持有权益类资产。债券的投资组合上,14.97%为金融债,企业债占124.69%,企业短期融资债券4.48%,可转债占1.19%。

13.44%

  挣扎景丰B

2011-06-16

  不是每个分级债基B份额都恢复了元气。

中欧鼎利分级

  截至6月8日,大成景丰B的净值仅为0.8430元。

2.41%

  公开资料显示,大成景丰债券基金于2010年10月15日成立,属于市场上第一批的分级债基,首募规模亦达到了32.45亿元。

中欧鼎利分级B

  景丰B的迥然命运亦祸起杠杆。

-1.62%

  从整体的净值来看,6月8日,大成景丰分级债券的净值为0.9990元,几乎没有亏损。但是因为景丰A和景丰B的比例是7:3,杠杆和汇利B相当,只是该基金给予A类份额的利息为3年定期+0.7%,即去年给予A类份额的收益率为4.03%,因为母基金没有获利,在支付了A类的资金成本之后,景丰B净值亏损接近16%。

2011-06-24

  作为一只二级债券基金,大成景丰分级债券对股票资产的投资比例不高于基金资产的20%,不同的是,其对股票的兴趣显著高于同类的增利B。

长信利鑫分级

  公开资料显示,该基金在2011年初和一季度末的股票仓位分别是11.95%和10.93%,之后一直对股票进行减仓,到2012年一季度末时仓位骤减至2.93%,但仍显著高于增利B的母基金。

7.40%

  大成景丰2011年一季度末持有的债券只有84.01%,但是之后减仓股票之后开始增加债券的投资,到今年一季度末的债券仓位已经上升到94.68%。

长信利鑫分级B

  同时在债券配置上,在2011年一季度末,大成景丰的央行票据、金融债、公司债和可转债的比例分别为12.11%、19.29%、33.06%、24.02%,不持有国债。

14.69%

  基金经理在去年二季报中展望三季度表示,中期利率品种持有回报相对较优,低评级信用品种尤其是城投债将持续面临信用质量怀疑和担忧带来的冲击,高评级和低评级信用品种的利差可能进一步扩大,转债市场很难有趋势性机会,可适当进行交易和波段操作。

2011-09-01

  虽然企业债有风险,可转债也没有趋势性机会,但是但是到二季度末,大成景丰的央行票据被清空、金融债减少到6.86%,而企业债增加到67.47%,可转债增加到32.40%。

海富通稳进增利分级

  到三季报中基金经理表示,因为可转债市场和权益类市场大幅调整过程中损失较大,组合净值波动性较高。这是基金净值表现低于业绩基准的主要原因。

11.37%

  大成景丰在9月29日达到其净值的最低点0.9140元,景丰B净值更是只有0.6090元。当日,在二级市场上景丰B的收盘价仅为0.5400元。

海富通稳进增利B

  到6月8日,大成景丰分级债券相对最低点的涨幅达到了9.30%。景丰B的净值涨幅达到了38.42%,而景丰B的市价涨幅则为53.33%。

36.96%

  和汇利B迥然不同,景丰B除了刚上市时曾出现短暂溢价,其余的大部分时间都是折价。

2011-11-23

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天弘丰利分级

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18.21%

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天弘丰利分级B

34.96%

2011-12-08

鹏华丰泽分级

14.06%

鹏华丰泽分级B

22.70%

2011-12-13

浦银安盛增利分级

10.80%

浦银安盛增利B

23.70%

2011-12-29

国泰信用互利分级

7.10%

国泰互利B

12.90%

分级债基收益情况(成立以来)

2012-02-16

诺德双翼分级

7.85%

诺德双翼B

澳门新葡亰518,12.20%

2012-03-09

金鹰持久回报分级

6.92%

金鹰持久回报B

15.20%

2012-04-13

信诚双盈分级

8.65%

信诚双盈分级B

21.00%

2012-04-16

中欧信用增利分级

5.32%

中欧信用增利B

10.30%

2012-04-25

银河通利分级

4.03%

银河通利B

4.30%

2012-05-07

信达澳银稳定增利

1.41%

信达澳银稳定增利B

-0.80%

2012-06-04

国联安双佳信用

0.99%

国联安双佳信用B

娱乐场手机版登录入口,-1.70%

 

  从上表中不难看出,2012年以前成立的分级债基进取份额获得的收益最多,像富国汇利B、泰达宏利聚利B、万家添利B、海富通稳进增利B以及天弘丰利B几只产品的收益率都超过了30%;而在2012年成立的数只分级债产品的表现则相对比较逊色,特别是2012 年中期成立的信达澳银稳定增利和国联安双佳信用两只产品,其进取份额甚至出现了负收益的情况。另外,我们还注意到,作为2012年以前成立的产品,大成景丰、嘉实多利、博时裕祥以及中欧鼎利的表现也都较为一般。其原因也有一定的相似性,从其今年几个季度的定期报告中我们可以发现这四个产品都将较重的仓位配置在了转债品种上,而2012 年股市整体表现不尽如人意,影响了转债的投资价值,因此也拖累了这些基金的业绩表现。此外博时裕祥除了前述因素外,该基金上半年使用高杠杆配置了较多利率相对比较低的国债产品,由于投资标的的收益水平比较低,回购成本和A端的约定收益对进取份额的负担更大,因此其杠杆放大收益的效果受到了一定的侵蚀,没有充分享受上半年债券市场高速增长的机会。

  三步骤选择分级债基

  那么如何选择与自身风险收益特征相匹配的投资标的呢?

  让我们首先从分级债基的结构入手。截至2012年上半年,市场上的分级债基共有22只。从基金期限的角度来看,绝大多数分级债产品都有着固定的期限,为2至5年不等,仅有国泰信用互利、嘉实多利和中欧鼎利三只产品为永续型分级债基。同时,前面三只产品也是仅有的优先、进取份额都上市交易并可以配对转换的分级债基,其余有期限分级债基则大多采用进取份额上市交易,优先份额封闭或定期开放的模式运作。此外,此类债券型分级基金的杠杆也很有特色,从中可以看出整个结构型产品的发展历程,在分级债基发展的初期,我们可以看到基金的杠杆比率间存在较大的差异,像嘉实多利和博时裕祥都属于高杠杆的品种,但是随着证监会《分级基金产品审核指引》中对于分级产品杠杆相关规定的出台,这两只基金已成为高杠杆产品的“活化石”,而随后发行的分级产品则大都将基金的杠杆提升至《指引》中规定的上限7:3。

分级债基特征

基金名称

成立时间

到期时间

杠杆(优先/进取)

优先端收益

折算周期

配对转换

富国汇利分级

2010-09-09

2013-09-09

7:3

年收益率3.87%

期末

大成景丰分级

2010-10-15

2013-10-15

7:3

生效日3年期定期存款利率+0.7%

期末

天弘添利分级

2010-12-03

2015-12-03

2:1

1.3×每三月开放日1年期银行定期存款利率

每3月

嘉实多利分级

2011-03-23

——

4:1

年收益率为5%

每一年

泰达宏利聚利分级

2011-05-13

2016-05-13

7:3

1.3*上季度末最后5个交易日的五年期国债到期收益率的算术平均值(季度调整)

期末

富国天盈分级

2011-05-23

2014-05-23

7:3

1.4×生效或开放当日1 年期银行定期存款利率

每6月

万家添利分级

2011-06-02

2014-06-02

2.5:1

生效日及开放日一年期银行定期存款利率+1.1%(半年调整)

期末

博时裕祥分级

2011-06-10

2014-06-10

4:1

生效日及开放日一年期定期存款利率+1.50%

每6月

中欧鼎利分级

2011-06-16

——

7:3

生效日或上一折算日一年期银行定期存款利率+1%

每三年

长信利鑫分级

2011-06-24

2016-06-24

2:1

生效日或开放日1.1×1年期银行定期存款利率+0.8%

每6月

海富通稳进增利分级

2011-09-01

2014-09-01

4:1

生效日或每季度初第一个自然日三年期银行定期存款利率+0.5%(季度调整)

期末

天弘丰利分级

2011-11-23

2014-11-23

3:1

生效日或开放日1.35×1 年期银行定期存款利率(半年调整)

每6月

鹏华丰泽分级

2011-12-08

2014-12-08

7:3

生效日或开放日一年期银行定期存款利率×1.35(半年调整)

每6月

浦银安盛增利分级

2011-12-13

2014-12-13

7:3

生效日3 年期银行定期存款利率+0.25%

期末

国泰信用互利分级

2011-12-29

——

7:3

生效日或上一折算日一年期银行定期存款利率+1.5%

每年年末

诺德双翼分级

2012-02-16

2015-02-16

2:1

生效日或开放日1.3×1 年期银行定期存款利率

每6月

金鹰持久回报分级

2012-03-09

2015-03-09

7:3

生效日或开放日1年期银行定期存款利率(税后)+1.1%

每6月

信诚双盈分级

2012-04-13

2015-04-13

7:3

生效日或开放日一年期银行定期存款利率(税后)+ 1.5%

每6月

中欧信用增利分级

2012-04-16

2015-04-16

7:3

生效日或开放日一年期银行定期存款利率加上1.25%

每6月

银河通利分级

2012-04-25

2014-04-25

7:3

生效日或开放日1.3×1 年期银行定期存款利率

每6月

信达澳银稳定增利

2012-05-07

2015-05-07

7:3

生效日或开放日1.3×1 年期银行定期存款利率

每6月

国联安双佳信用

2012-06-04

2015-06-04

7:3

1.4倍一年期定存的约定收益

每6月

 

  除了上面描述的一些基本信息之外,对分级基金我们还要关注不定期折算的情形。由于债券市场波动较小,加上债券型基金基本都有一定的存续时间,所以目前绝大多数债券型分级产品都没有设定折算点,只有嘉实多利、中欧鼎利和国泰互利三只永续型产品设定了触发不定期折算的阈值。具体来看,嘉实多利和中欧鼎利只具有向下折算点,分别在进取份额的净值触碰0.4元和0.3元的时候触发;而国泰互利除了具有0.4元的向下折算点,当进取份额增长到1.6元时还会触发向上折算。

  最后在选择分级产品时还要注意分级产品的折溢价问题,由于大部分分级债的优先份额不上市交易,因此我们主要关注的是进取份额的折溢价率。不过折溢价率是一个动态变化的过程,必须保持跟踪,故此处我们仅取2012年12月14日收盘后的价格和当日净值为例来计算各产品的折溢价率情况。从中可以看出,历史收益水平较好且折价率较高的天弘添利B、泰达宏利聚利B和万家添利B等产品都是较好的投资标的。

分级债基收益情况(2012年12月14日)

基金名称(进取)

成立时间

折溢价率

富国汇利分级B

2010-09-09

-1.01%

大成景丰分级B

2010-10-15

-1.13%

天弘添利分级B

2010-12-03

-10.71%

嘉实多利进取

2011-03-23

66.67%

泰达宏利聚利B

2011-05-13

-7.77%

富国天盈分级B

2011-05-23

-4.32%

万家添利分级B

2011-06-02

-5.51%

博时裕祥分级B

2011-06-10

-7.81%

中欧鼎利分级B

2011-06-16

-0.33%

长信利鑫分级B

2011-06-24

-11.76%

海富通稳进增利B

2011-09-01

-2.06%

天弘丰利分级B

2011-11-23

-7.68%

鹏华丰泽分级B

2011-12-08

-5.62%

浦银安盛增利B

2011-12-13

-1.78%

国泰互利B

2011-12-29

20.37%

诺德双翼B

2012-02-16

35.65%

金鹰持久回报B

2012-03-09

-1.04%

信诚双盈分级B

2012-04-13

-4.30%

银河通利B

2012-04-25

-6.23%

信达澳银稳定增利B

2012-05-07

-9.78%

国联安双佳信用B

2012-06-04

-0.10%

  总体来看,大部分分级债基封闭或者半封闭的运作模式对于固定收益类产品的运作还是起到了明显的积极作用,能够显著的提高其投资收益。此外债券型分级产品的两类份额也各有优势,适合不同风险偏好的投资者:债券型分级基金优先份额安全性更高,几乎可以稳定的获得收益并收回本金,适合风险承受能力较低的投资者;而其进取份额的杠杆则比较大,除了两类份额所形成的固定的杠杆外,债券型基金的投资经理通常还会通过回购等操作进一步放大进取端杠杆,只要优先端的利息负担小于实际投资回报,那么对进取份额来说就可以获得较多的利润。当然这种高增速也增大了基金净值的波动性,虽然投资于固定收益类资产,但与其他债券型产品不同,需要投资者有较高的风险承受能力,如果对于本金安全有较高的需求,则不太适合投资于进取份额。

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