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娱乐场手机版登录入口:下半年有望实现更快增长,毛利率及盈利创新高

日期: 2019-11-19 21:58 浏览次数 : 136

投资要点:

业绩总结:公司发布17年年报,实现营业收入715.7亿元,同比增长44.8%;实现营业利润118亿元,同比增长72%;实现归母净利润107.9亿元,同比增长71.5%;每10股分配现金股利人民币4.3元(含税),加上中期每10股1元现金红利,全年现金股利支付率35.1%;加权平均ROE达21.5%(+6pp)创历史新高,整体业绩符合预期。

业绩总结:公司发布18年一季报,实现营业收入194.5亿元,同比增长15.2%;毛利率24.5%,同比增加0.7pp;实现营业利润42.8亿元,同比增长2.4%;实现归母净利润38.8亿元,同比增长1.3%;单季度归母净利润、毛利率均创历史新高,略超市场预期。

1、公司2018年上半年整体财务状况分析:公司2018年上半年实现营业总收入372亿元,同比增长7.0%,实现归属母公司净利润69亿元,同比增长11.8%,其中二季度实现营业总收入177亿元,同比下降0.8%,实现归母净利润30.3亿元,同比增长28.8%。公司2018年上半年销售毛利率为22.29%,同比下降0.35个百分点,销售净利率为18.92%,同比上升1.0个百分点,2018年二季度销售毛利率为19.84%,同比下降1.7个百分点,销售净利率为17.40%,同比上升4.1个百分点,二季度毛利率的下降主要是受广汽乘用车销量下降的影响,随着GS4改款爬坡完成,GS3销量增加,预计下半年销售毛利率会有一定程度的回升。2018年上半年销售费用率为7.80%,较去年同期上升2.0个百分点,管理费用率为4.41%,较去年同期上升0.1个百分点,由于今年汽车市场竞争越发激烈,广告等销售费用的投入增加,预计全年销售费用率较去年同期增加,管理费用率较去年同期持平。

    事件:公司发布半年度报告,集团合并营业收入347.6亿元,增长62.2%;投资收益46.9亿元,增长46%,实现归母净利61.8亿元,增长55.3%。集团连同合营、联营公司营业收入1625亿元,同比增长32%,其中重要的七家合营企业收入达1059亿,增长29%,净利润77.5亿,增长45%。

    承压奋进,产销增速高于行业18pp,业绩逆势再创新高。集团汽车产销首次突破200万辆,同比增长均21%,高于行业增速约18pp,市占率提升至7%。其中自主品牌销量突破50万辆,同比增长36%;日系、欧美系企业全面向上,与自主系三足鼎立格局日益巩固。集团连同合营、联营公司共实现营业总收入约3398亿元,同比增长约23%。合并营业总收入约715.8亿元,同比增长约44.8%;归属于母公司所有者的净利润约107.9亿元,同比增长约71.5%。截至17年末,集团总产能为198万辆/年,在建产能101万辆/年,销售门店2719家。研发投入30亿,占营收4.2%,研发资本化率83.5%。Q4单季度收入200亿元(+32.7%),毛利率22.6%(同比+3.8pp、环比-1.6pp),与16年类似,公司年底三费率、资产减值损失较大,导致Q4单季度归母利润只有18.2亿元。

    销量近50.8万辆(+11.2%)、市占率同比提升0.6pp至8.5%,十代雅阁、大指挥官有望助力公司再创佳绩。根据中汽协数据,18Q1我国狭义乘用车累计销量599万辆,同比增长3.7%。公司Q1销售50.8万辆,同比增长11.2%,市场份额8.5%,较17Q1和17年分别提升0.6pp和0.2pp。其中广本16.8万辆(+16.8%)、广乘14.9万辆(+22.7%)、广丰11.1万辆(-0.5%)、广菲克3.7万辆(-25.8%)、广三3.8万辆(+47.6%)。主力车型方面,新款凯美瑞累计销售30509辆(+26%)、汉兰达19488辆(-28%)、自由光+自由侠18577辆(-47%)、九代雅阁42301辆(+46%)、冠道21457辆(+109%)、自主GM8销售4448辆、GS7/GS8销售27223辆(+3%)。4月份刚上市的十代雅阁、7座JEEP大指挥官有望助力公司产销数据再创佳绩。

    2、广汽合资品牌销售势头良好,贡献较多利润增量:2018年上半年实现对合联营企业投资收益49.43亿元,同比增长7.4%,其中广丰17.60亿元,同比上升12.8%,广本20.10亿元,同比增长22.3%,广汽三菱2.66亿元,同比增长84.7%,广菲克-0.22亿元,较去年同期下降2.3亿元。随着凯美瑞、雅阁等主力车型换代完毕,广丰、广本的销量和盈利能力均有显著提高,下半年广丰还将推出小型SUVCHR,预计对销量和利润有进一步促进作用。广汽三菱受制于当前10万产能,随着明年新增产能的投放,盈利能力会进一步增强。广菲克目前处于比较艰难的时期,随着今年大指挥官的投放,预计对销量有一定的提振作用。预计全年对合联营企业的投资收益增速将在20%左右。

    自主品牌锐意进取,盈利能力不断提升。上半年广汽乘用车总销量达25.1万辆,同比增长57%,实现营业收入272亿元,同比增长76.7%,单车价格由去年同期9.6万/辆快速提升至10.9万/辆,其中传祺GS4销量超18万辆,同比增长25%,稳居国内SUV市场第2位,GS8供不应求并成功突破中国品牌20万元价格天花板。公司上半年毛利率提升0.92pp至19.2%,其中整车制造业板块提升0.73pp至21.6%。

    自主品牌销量增长36.7%,毛利率22.2%,强劲势头不减。公司自主品牌产销量分别大幅增长34.4%和36.7%,其中传祺GS4(上市两年多累计销量将近80万)、GS8(累计销量过万)持续畅销,17年新推出GS3和GS7,进一步丰富自主品牌明星产品组合。自主乘用车业务毛利率提升1.7pp至22.2%。新能源乘用车销售5246辆,单车收入13万元,单车补贴2.4万元,自主品牌将向合资公司输出技术和产品,其中广汽三菱“祺智”车型已于12月19日成功下线,有望增强应对双积分政策的能力。

    季度净利润、毛利率再创新高,夯实全年业绩高增长基础。随着公司销量持续攀升(+11.2%),公司收入194.5亿(+15.2%);毛利率24.5%创新高(同比+0.7pp、环比+1.9pp),在车市低增速背景依然保持强大竞争实力;销售费用率7.6%(同比+2.3pp,环比+0.4pp),同比增加主要是广汽乘用车市场推广相关费用增加所致;管理费用率4.7%(同比+1.3pp,环比-0.9pp),同比增加主要是本期股权激励费用及无形资产摊销增加所致;投资收益24.5亿元(+5.4%),其中合营及联营企业投资收益24.3亿(+5.9%),基本与公司剔除广汽乘用车销量后7%的销量增速相匹配;剔除投资收益后的营业利润为18.3亿(-1%),主要受三费率同比增加3.9pp影响;经营性现金流净额-12.4亿,我们认为主要是受资金到账节点影响,公司17Q4单季度经营性现金流净额高达106亿(17年全年151亿)。

    3、广汽乘用车开始发力,预计下半年盈利贡献增加:广汽乘用车上半年实现净利润约23亿元左右,广汽乘用车7月份销量开始发力,同比环比均上升,新款GS4的销量开始凸显。除GS4销量进一步提振外,下半年还将发布GS5的全新换代版本,再加上GS3、GS8、GM8的贡献,预计下半年的利润贡献会显著增加。

    Q2费用支出大增,导致本部盈利环比下降明显。广汽乘用车Q1、Q2销量分别为121665和129213,二季度环比来看,销量增长6.2%,收入增长5.3%,不考虑其他经营收益,本部上半年盈利21亿,其中一季度18.6亿,二季度快速回落至2.5亿。我们认为主要受二季度各项费用增加影响,其中资产减值损失增加9.2亿(环比+7241%,其中固定资产减值2.2亿、无形资产减值4.9亿、开发支出减值2.4亿)、管理费用增加3.4亿(环比+59%,主要是研发费用、事务费用)、销售费用增加2.2亿(环比+24%)、财务费用增加0.6亿(环比+154%)。我们认为资产减值损失主要是部分轿车车型销售情况不佳,公司主动进行模具、研发等资本项目进行减值处理,实现对未来业绩的合理平滑处理。

    四大合资车企全面盈利。集团投资收益约为83.28亿元,较上年同期增加约24.80亿元,其中合营企业利润67.4亿(+43.8%)。广本收入920亿(+21%)、销量70.5万辆(+10%)、预计利润59亿(+47%);广丰收入604亿(+5%)、销量44.2万辆(+5%)、预计利润49亿(+8%);广菲克收入315亿(+31%)、销量20.5万辆(+40%)、预计利润9.3亿(+123%);广三菱收入171亿(+75%)、销量11.7万辆(+110%)、预计利润7.7亿(同期亏损5亿)。合资车企盈利提升主要受益于高端车型畅销及产业协同效益增强。

    17年至今,公司与爱信AW、腾讯、滴滴出行、日本电装、科大讯飞、华为、蔚来汽车、中国移动、小马智行等签订战略合作框架协议,大大增强公司在新能源、智能驾驶、车联网及运营等领域的综合竞争力。其中与爱信AW签署《合营合同》,出资成立AT合资公司,项目总投资3.5亿美元;合资公司注册资本为1.2亿美元,其中广汽乘用车持股40%,合资公司主要生产FF6速自动变速箱(AT),计划产年40万台,预计2020年内投产。与滴滴出行新能源运营公司--惠迪天津签署合作框架协议,双方设立合资公司,公司接受合资公司提出的智能电动车定制化需求,承接设计开发和生产,实现在未来出行服务和智能电动车研发及生产方面的进一步发展,大大提升本公司综合竞争力。

    风险提示:汽车市场低迷,新车销量不及预期。

    合资品牌多点开花,广菲、广三锋芒毕露。公司重要的七家合营企业收入达1059亿,增长29%,净利润77.5亿,增长45%。其中广汽三菱在欧蓝德的带动下,销量同比大幅增长182%,预计利润3亿;广汽菲克三块SUV集体发力,销量增速77%,预计利润4亿;广本销量增长17%,预计利润33亿,广丰销量增长5%,预计利润31亿。根据车型销量测算,我们预计17-19年公司整体投资收益分别为82亿、95亿和110亿。

    十三五目标展宏图。公司力争“十三五”期末实现汽车产能300万辆,产能利用率达到80%。18年公司计划推出17 款全新及改款车型(5 款自主、12 款合资),包括6 款全新车型GM6、GS4(EV)、讴歌RDX、C-HR、广三SUV、广菲克7 座K8;3 款换代车型雅阁、凌派、GS5。公司预计18 年产销同比增长10%,17 年实际完成计划产销目标的110%。

    盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.84元、2.31元和2.78元,对应PE为10倍、8倍和6倍,考虑公司未来三年业绩复合增速达到23%,维持“买入”评级。广汽集团(2238.HK)收盘价14.34港元(11.57元人民币),18-20年PE为6倍、5倍和4倍,建议积极关注。

    盈利预测与投资建议。公司16年开始自主、合资品牌齐发力,17年广乘、广菲克、广汽三菱业绩爆发式增长,2018年广本、广丰产能上升及新车型引进完成增速衔接。公司本部二季度单季环比一季度下降,我们认为属于车厂合理平滑利润所进行的费用计提处理,合资公司广本表现略超市场预期,我们对相应车型测算进行调整,调整后预计公司2017-2019年摊薄EPS分别为1.36元(1.31元)、1.81元(1.79元)和2.24元,对应PE为19倍、14倍和12倍(假设150亿增发7.4亿股),考虑公司未来三年业绩复合增速达到35%,维持“买入”评级。广汽集团(2238.HK)收盘价15.58港元(13.26元人民币),17-19年摊薄后PE为9.8倍、7.3倍和5.9倍,建议积极关注。

    盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.85元、2.31元和2.79元,对应PE为12倍、9倍和8倍,考虑公司未来三年业绩复合增速达到24%,维持“买入”评级。广汽集团(2238.HK)收盘价14.46港元(11.62元人民币),18-20年PE为6倍、5倍和4倍,建议积极关注。

    风险提示:新推车型产品销量或不及预期;贸易争端或导致汽车工业政策变化。

    风险提示:新推车型产品销量或不及预期;合资车型产品导入进展或不及预期。

    风险提示:新推车型产品销量或不及预期;合资车型产品导入进展或不及预期。

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