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锂电检测设备新星升起,业绩快报符合预期

日期: 2019-11-19 21:58 浏览次数 : 53

    充电桩制造领域领军者,持续受益桩车缺口弥合趋势:ODM目前是公司充电桩销售的主要模式。我们认为在充电桩业务快速成长阶段,为知名大客户ODM可以保障公司订单跟随其持续增长并间接获得一定客户源,也为今后自主品牌成长打下基础。公司凭借出色的性价比与国内众多一流充电桩厂商进行了深度合作,2015-2016其ODM第一大客户均为国内充电桩龙头特锐德,另一充电桩龙头普天新能源亦是其主要合作方。据中汽协数据,我国新能源车保有量近130万,反观充电桩2016年我国公共桩累计数量由年初约5万增至年末约15万台,同时受制于私家车专用桩安装推进缓慢与历史桩车配套低等问题,目前全社会社会桩车比不及1:5,与2020年1:1的桩车比目标差距明显。我们预计2017年新能源车增速将达40%,对充电桩的配套需求将更为迫切,伴随全国多省市充电桩补贴政策的明确,桩车比缺口弥合大势所趋,公司作为优秀的充电桩制造厂商望持续受益。

    风险提示:充电桩市场竞争加剧风险;锂电设备行业竞争加剧风险。

    盈利预测与投资评级:由于技术进步导致单位产能设备投资额有所下降,同时公司业绩快报,将公司2017归母净利润由5.5亿调整至5.375亿(部分并表),2018~2019年净利润由12亿和17.2亿调整为12.11亿和18.14亿元。伴随新补贴落地以及1月新能源车销量超预期,市场利空消化较为充分,公司作为龙头产业链的重要设备供应商,充分受益,股价亦出现一定回升。综上将公司目标价由68元调整至80元,强烈看好其发展前景,维持“买入”评级。

    新能源汽车+储能布局,公司战略准确乘势发展。公司抓住全球新能源汽车需求增长的良好机遇,2011年开发出与新能源汽车动力锂电池检测相关的多项核心技术,新能源汽车应用领域产品占公司营业收入的比例从2012年的1.3%提升至2016年的61.95%。同时公司不断推进在储能领域的发展,开发智能电站变流器及控制系统,与大客户宁德时代(CATL)展开战略合作,产品预计下半年推向市场,有望借力储能行业发展的东风,进一步提升业绩。

    风险提示:市场竞争加剧、产品销售价格下降的风险、产业政策与下游行业波动风险、原材料价格波动风险、外协加工风险。

    同时,盛弘化成检测设备具有能量回馈功能、脉冲工艺、工况模拟等优势,在后续竞争中有望持续保持主导地位与议价能力。

    风险提示:行业竞争加剧、下游扩产不及预期、宏观经济剧烈波动等。

娱乐场手机版登录入口,    风险提示

澳门新葡亰518,    投资建议:我们看好公司作为艾默生系的优质电力电子厂商在未来的发展,认为公司电能质量产品行业地位稳定,保持平稳发展;充电桩与锂电池分成与检测设备受益行业快速发展,同步受益,预计2017-2019年净利润分别为0.73/0.91/1.12亿元,对应增速分别为14.58%/23.89%/23.04%,以同行业公司估值做对比约55X估值。

    锂电后端设备量价齐升,锂电设备营收占比有望提升。锂电设备性能与效率的提升伴随着设备厂商价格与毛利率的提升。2016年公司化成检测设备提价42%,从2015年0.333元/W提升至2016年的0.473元/W,销量暴增108%,从2015年5万KW增长至2016年10万KW。

    若扣除业绩预告中披露的泰坦新动力的3300万元年利润影响后,对应公司本部归母净利润约5.04亿元。2013-2017年公司本部归母净利润由0.37亿增加至5.04亿,同比增速分别为74.87%、122.18%、99.68%和84.93%,CAGR 约92%,显著高于同行业其他公司。并购泰坦新动力后,公司成长动能有望进一步增加,锂电设备龙头地位有望持续巩固。

    投资建议

    募投项目情况:公司上市募资近3亿元,将优先用于扩大生产规模和建设研发中心,电能质量项目和充电系统项目,建设期均为1年,项目建成后的第3年达产。预计达产后将新增净利润约0.52亿元。

    基于电力电子技术延伸电能质量、充电桩、新能源、电池设备四大产品。公司运用电力电子变换和控制技术(AC-DC、DC-DC、AC-AC、DC-AC)开发了不同的产品应用,目前公司主要有四大业务及产品:电能质量设备(营收占比30%)、电动汽车充电桩(营收占比56%)、新能源电能变换设备(光伏逆变器、储能变流器)、电池化成与检测设备(营收占比11%)。

    公司传统优势产品为中段设备卷绕机,2017年通过并购泰坦新动力布局后段分容、化成等自动化设备,产品覆盖范围进一步拓展。同时公司新的动力锂电池设备基地(一期)已接近完全投产,完全投产后将新增15-20亿产能,有力保障未来业务增长。

    新能源汽车产业快速发展,锂电池检测设备需求大增。受益新能源汽车的爆发和储能行业发展,锂电池需求量持续上升,2016年我国动力锂电池产量达到29.39GWh,首次超越3C市场位居第一,预计到2020 年我国动力锂电池产量有望超过120GWh,年均复合增长率达44%;整体锂电产量有望达到180GWh。锂电池需求量的快速增长将带动对锂电检测设备的需求,按照年产1GWh平均设备投资4.8亿元计算,到2020年我国锂电生产设备需求约230亿元,其中星云股份所专注的锂电检测及自动化组装设备占比约30%,2020年市场规模约69亿元、年均复合增速30%。

具备艾默生基因的优秀电力电子产品制造商,充电桩+锂电检测设备看点十足:公司成立于2007年,始终专注于电力电子技术,目前产品主要包括1)电能质量设备、2)电动汽车充电桩、3)新能源电能变换设备、4)电池化成与检测设备,其中电能质量设备是公司业务的基石,占比超4成。充电桩业务自2015年快速增长,收入占比由2014年的5.81%上升至2016年的55.85%,成为公司第一大主营业务。公司2016年实现收入4.47亿,同比增长45.8%,归母净利润0.64亿,同比增长48.5%,2017年中报公司预计净利润增速范围是9.7%-21.3%。公司核心管理层中半数曾供职于艾默生,且其中2人还曾工作于华为电气。作为典型的艾默生系公司,技术专业、不断创新、始终以客户为核心是公司的经营理念,公司与其余艾默生系企业已在行业内形成了自己鲜明的产品名片。作为“艾默生系”的又一上市标的,公司望引发市场更多关注。

首次覆盖增持评级。考虑公司电力电子技术的产品线延伸,且电池化成检测设备营收占比逐渐提升,预计公司2017-2019年归母净利润分别为0.81、1.08、1.38亿元,同比增长26.4%、33.7%、27.8%,对应EPS为0.88/1.18/1.51元。参考行业平均估值,基于审慎性原则,给予公司2017年15.9倍PB,对应目标价43.9元,首次覆盖增持。

    公司于2月26日晚发布2017年业绩快报,预计2017年实现营业收入21.77亿元,同比增加101.75%,实现营业利润6.04亿,同比增加124.25%,实现利润总额6.23亿元,同比增加86.37%,实现归母净利润5.37亿元,同比增加84.93%,整体位于此前业绩预告中枢位置,符合预期。

    我们认为锂电池行业受新能源汽车快速发展的带动将持续增长,对锂电池检测设备的需求不断上升,公司与客户优质深度合作、订单增长迅速,业绩有持续上升空间;同时公司着手布局储能领域,与大客户宁德时代(CATL)展开战略合作,有望受益于储能领域的发展。给予公司“买入”评级,按照18年35-40倍PE,目标价66-76元。

    新能源车高速成长激发庞大锂电池检测市场,公司锂电池化成与检测业务处高速成长期:伴随新能源汽车的增长,以及锂电池组在储能和通讯基站等领域的应用增加,我们认为锂电池产业将继续高速增长。据中国电池网预计2020年将我国锂电市场规模将达到200GWH,2016-2020年均复合增长率20.77%。根据高工锂电数据,如果选用国产设备,每GWH锂电池建设投资需要4-5亿元,其中设备投资占比60%,而检测设备在锂电设备中占比20%。我们假设不同需求端平均产能利用率为80%,得出2020年预计锂电池产能250GWH,预计锂电池检测设备规模将达到72-90亿元。公司基于模块化大功率电源产品技术平台,已成功向市场推出了50~700V/0~300A系列锂电电池检测产品,相较于传统设备,公司的上述产品具有可回馈、可脉冲充放电、能高速实时等特性,2016年收入实现4926万,同比增长195%。

    新补贴政策下行业集中度不断提升,龙头产业链为重要的投资主线。

国内领先的锂电池检测系统供应商,经营业绩快速增长。星云股份以高精度的锂电池检测系统为基础,辅以公司自主开发的MES系统,将锂电池组组装制造过程中的电芯充放电、电池模组焊接、检测等工序设备,整合成锂电池组自动化组装生产线,产品广泛应用于3C 产品、电动工具、电动自行车、新能源汽车等锂领域。公司近年业绩增长迅速,2012-2016年营业收入由0.47亿元增长到2.27亿元,年复合增长率为48%;归母净利润由2012年的1808万元增长到2016年的5077万元,年复合增长率达29%,2017年上半年预计盈利1753-2157万元,较上年同期增长30%-60%。

    除锂电设备外,公司约有20%的收入来自于光伏设备。根据投资者交流公告,公司自主研发的串焊机效率从1300片/h 提升至4000片/h,伴随下游设备迎来更新周期,该业务或将贡献新增长点。

    应收账款较高的风险;新能源汽车及储能市场发展不达预期的风险;锂电检测设备行业竞争加剧的风险。

    伴随2018年补贴政策落地,龙头份额集聚效应将强化,我们坚定看好龙头产业链提供的长期成长机会。简单而言,影响车企决策的两大最关键变量就是补贴与成本,其中占比最高、变化弹性最大的是电池成本。在规模优势及资金优势的驱动下,中游向龙头集中的趋势仍在强化。对比2018年第一批推荐目录与2017年推荐目录,发现CR5已由71%提升至79%,其中宁德时代的份额由36%继续提升至49%。未来全球龙头的扩张速度也将显著高于行业平均水平。根据高工锂电等行业网站的报道和我们的统计,龙头厂商LG、松下、三星SDI 等2018年累计扩产预计26GWH,而2017年仅为16GWH,同比增速达到60%以上。

    我们预测公司2017-2019年营业收入为3.6/5.4/7.1亿元,分别同比增长61%/48%/32%;归母净利润分别为83/129/168百万元,分别同比增长63%/56%/30%;EPS分别为1.22/1.91/2.48元,对应PE分别为49/31/24倍。

    先导智能作为与龙头电芯厂深度合作的设备龙头,未来将充分受益于下游电芯厂扩产和设备国产化率提升。公司是行业内稀缺的进入松下/特斯拉、LG 化学供应链的国产设备厂商,产品技术水平比肩日韩,但在价格方面更具优势。公司大客户为锂电龙头CATL、比亚迪、松下等,其中第一大客户CATL2017年底产能16Gwh,预计到2020年达到50Gwh,根据其招股书未来三年有望保持每年8GWh 扩产量;时代上汽的2018年扩产量预计8~10GWh;比亚迪已公告2018年将扩产10GWh。公司未来3年业绩将受益上述大客户扩产。

    公司客户资源优质,锂电厂商扩产带来大量订单。公司客户主要为国内领先的锂电池组装企业及其下游锂电池产品应用企业,客户集中度高且均为行业龙头。2016年公司前五名客户销售收入合计占营收的45.05%,其中第一大客户宁德时代(CATL)产量连年翻倍增长,连续两年年产量位于全球第三,未来望成为全球第一大锂电池供应商;另一重要客户比亚迪(BYD)是目前国内锂电池制造企业龙头,销量国内排名第一,未来有望成为全球第二大锂电池供应商。优质客户为公司带来大额订单,支撑业绩增长,截至2016年底,公司持有订单1.55亿元,同比上涨241%。

    “光伏+锂电”双布局,外延内生双管齐下,增长空间持续拓展。

    盈利预测

收入翻倍归母净利润同增85%,锂电设备龙头高速成长。