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美盛文化,美盛文化中报点评

日期: 2019-11-19 21:58 浏览次数 : 195

事件:8月23日晚美盛文化公布2017年半年报,公司实现营业收入3.51亿元,同比增长82.89%,归母净利润0.94亿元,同比增长108.51%,公司预告2017年三季报实现净利润3-3.45亿元,同比增长100%-130%。

公司IP生态圈初步建成,上半年利润增速突破100%,高增长持续,符合预期。1)公司17H1收入3.5亿元,同比增长82.9%,归母净利润9461万元,同比增长108.5%,主要是IP衍生品收入增长及真趣网络并表所致。2)公司17Q2单季度收入同比增长150%至2.6亿元,归母净利同比增长101%至6345万元,公司IP生态圈效果显著,业绩增速明显加快。3)公司预计17年前三季度归母净利润将达到3-3.5亿元,同比增长100%-130%,维持高增长的态势。

2017年中报业绩情况:

近日,公司发布中期报告,2017H1,公司实现营业收入35,097万元,同比增长82.89%;归属于母公司所有者净利润为9,461万元,同比增长108.51%,扣非后归母净利润5,082万元,同比增长86.66%。每股收益0.10元,同比增长100%。

    点评:

    毛利率小幅下滑,期间费用控制良好,净利率回升,资产质量较稳健。1)利润表端:公司17H1毛利率同比下滑9.5pct至39.4%,主要由于真趣网络业务模式以代理发行运营为主,毛利率为38%,并表拉低了公司整体毛利率水平;销售费用率同比下降4.9pct至5.4%,管理费用率同比同比下降5.8pct至14.8%,期间费用率控制良好,带动净利率较去年同期回升2.5pct至26%。2)资产负债表端:公司17H1存货稳定,较一季度末减少660万元至1.5亿元,应收账款较一季度末增加1.8亿元至2.8亿元,主要由于真趣网络并表所致。

    2017年H1,公司实现营业收入3.51亿元,同比增加82.89%,归母净利润0.95亿元,同比增加108.51%。其中,动漫游戏营业收入1.32亿元,同比增长285.25%;IP衍生品营业收入达到1.81亿元,同比增长46.45%。

    2017H1公司实现营业收入35,097万元,同比增长82.89%IP衍生品收入增加和真趣网络纳入合并范围所致。三费方面,销售费用1,889万元,同比下降3.82%;管理费用为5,184万元,比去年同期增长31.20%,主要是职工薪酬增加所致;财务费用为334万元,比去年同期增加7379.54%,主要是汇兑损失和利息支出增加所致。

    收入利润快速增长,主要来自IP衍生品快速增长以及真趣网络并表效应。2017年H1公司收购美国玩具、动漫服饰巨头JAKKS公司19.5%股份,其IP衍生品增长迅速,业绩稳定性逐步增强,同时3月真趣网络收入并表,促进公司收入、利润维持高增长。分项目来看:

    立足IP衍生品多向发展,IP产业完美闭环初步建成。1)合作+培育国内外优质IP:公司合作全球顶尖IP(迪士尼、漫威、任天堂等),同时培育打造原创精品IP(《星学院》、《妖神记》等);2)布局多层级立体渠道:设立悠悠窝(垂直电商)+收购漫联贸易(衍生品销售)+收购酷米网(动漫娱乐服务平台)+设立杰克仕美盛(营销平台)+投资1001夜(800+线下门店),线上线下组合发力,优势互补。3)搭建多维度新媒体运营平台:a.合作创幻科技和超级队长,涉足VR、AR领域;b.投资触手TV,进军直播;c.投资白熊阅读,布局二次元文学创作与阅读平台;d.投资WeMedia(签约自媒体近500人,覆盖用户逾5000万)。4)游戏服务:公司以11.11亿元收购真趣网络100%股权,17年3月已完成并表。真趣网络以手游平台为主,对接中小运营公司和大平台商(计费、推广、服务等)。同时美盛控股承诺,真趣网络17-19扣非归母净利润不低于1/1.2/1.4亿元。

    真趣网络并表拉升业绩,毛利率有所下滑。

    拓展IP衍生品分发平台,提升IP衍生品变现能力。2017H1,公司IP衍生品收入18,066万元,同比增长46.45%。主要得益于公司在拥有众多优质IP的基础上,大力拓展IP衍生品分发平台。公司设立了垂直电子商务平台悠窝窝,收购漫联贸易打造全方位覆盖的动漫服饰和Cosplay服饰等IP衍生品销售通道;公司通过收购荷兰渠道商ScheepersB.V.,拥有了境外线上线下销售平台;公司通过与合作伙伴JakksPacific共同设立的杰克仕美盛营销平台将为国内的消费者带来国外最新潮的玩具、动漫服饰流行体验;公司通过投资1001夜,对原有的线上+线下衍生品运营平台进行完善和补充,在全国覆盖800余家线下门店。众多的IP衍生品分发平台,将进一步提升公司IP衍生品的变现能力。

    1)IP衍生品:成为JAKKS第一大股东,IP衍生品业务维持高速发展。2017年H1公司IP衍生品(主要包括动漫服饰、cosplay服饰等)收入1.81亿元,同比增长46.45%,毛利率33.84%,比2016年同期下降7.34%。收入快速增长主要来自两部分:1)2017年公司以总对价约2660.38万美元收购美国玩具、动漫服饰JAKKS公司19.5%股份成为其第一大股东,由于JAKKS是目前公司传统动漫服饰最大海外客户(2016年占其服饰收入的37.78%),因此在收购JAKKS股权后,公司在双方合作方面进一步加深,公司动漫服饰业务维持高增长;另一方面,公司旗下目前拥有我国最大的cosplay服装电商品牌悠窝窝,下游漫展、同人祭市场的快速增长也使得其cosplay服装业务收入快速增长。毛利率下滑主要是公司渠道铺设导致成本扩张,而收入增长相对滞后,未来逐步放量后毛利率有望回升。

    未来精细化管理深挖生态圈价值,IP+渠道+品牌多方位完善。1)IP端:“同道大叔”成功产业化,预计17年将有3000万利润,未来看好以其为模板,更迅速地挖掘公司核心IP产业价值。2)渠道端:积极布局线下渠道,在商超之外合作衍生品专营渠道,同时尝试建设自有渠道(类似反斗城),提高公司毛利。3)品牌端:17年5月全资子公司香港美盛投资JAKKS(儿童玩具生产销售)1931万美元,累计持股19.5%。公司通过JAKKS开拓公司产品品类,同时完善海外市场业务布局,未来仍将继续拓展产品品类,并加强JAKKS控制权。

    2017H1,公司营业收入和净利润的增长,主要是IP衍生品收入增加和真趣网络纳入合并范围所致。其中,真趣网络的并表占增长部分比例分别达到58.46%和56.06%。营业成本2.13亿元,同比增长116.89%,其中财务费用为0.03亿元,比去年同期增加7379.54%,主要是汇兑损失和利息支出增加所致。投资收益0.47亿,占营业利润42.7%的比例。IP衍生和游戏影视毛利率分别下降7.34%,42.9%,主要是渠道推广的摊薄。

    依靠众多优质IP,游戏和动漫精品产出不断。2017H1,公司游戏及动漫等泛娱乐业务收入13,249万元,同比增长285.25%,主要得益于真趣网络的并表以及自身原创IP开发。公司目前拥有《小小勇者村》、《纸牌三国》、《光之契约》、《挂出个大侠》、《陆战风云》、《行星远征》等优秀网页游戏和手机游戏,《莫麟传奇》、《爵士兔》、《坦坦小动员》、《星学院Ⅰ》、《星学院Ⅱ》等优秀原创动漫作品。其中《星学院》、《妖神记》是公司重点打造的原创精品IP。此外,公司深化与迪士尼、漫威、任天堂等公司的合作,共同开发“星球大战”、“冰雪奇缘”、“魔兽”、“超级马里奥”、漫威英雄系列等IP,同时与阅文集团达成正式合作,获得顶级国产漫画IP《全职高手》的正版cos周边授权,优质IP众多。

    2)传统衍生品:收入、毛利率保持稳定。2017年H1公司传统衍生品收入3526.1万元,同比增长10.68%,毛利率34.12%,比2016年同期下降1.85%。传统衍生品主要是出口到国外的节日服饰用品,这部分业务目前看在公司整体基于核心IP的经营价值链中处于非核心地位,因为我们预计未来其收入增速和毛利率基本保持稳定。

    公司业绩靓丽,持续高增长,“自有IP+内容制作+内容发行和运营+新媒体运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道”的文化生态圈已经初步建成,产品品类不断扩充,未来将迎来爆发时点,维持“增持”评级。公司是作为国内IP衍生品龙头,基本垄断国内IP衍生品经济化,已成为全球第四大衍生品公司。同时5月以来公司高管四次增持,充分彰显信心。考虑到收购真趣网络将增强公司盈利能力,对公司未来业绩将产生实质影响,我们上调盈利预测17-19年净利润为4.33/5.27/6.15亿元(原17/18年净利润为2.84/3.35亿元),对应PE分别为29/24/21倍,维持“增持”评级。

    IP内容三部分继续强化:原创+全球顶级+国内新兴。

    公司通过不断挖掘原创、引进优质IP,同时积极拓展IP衍生品分发渠道。

    3)游戏和动漫:并表真趣网络实现收入大幅增长,原有业务也保持稳健增长。2017年H1公司传统衍生品收入1.33亿元,同比增长285.25%%,毛利率48.45%,比2016年同期下降42.9%。收入大幅增长、毛利率大幅下降的主要原因是真趣网络的并表(真趣网络毛利率30%左右低于原有业务),2017年3月公司以11.11亿收购真趣网络100%股份。公司上半年推出的动漫作品包括《妖神记》、《鞋子也疯狂》和《聪明的甲金》等,且储备多个手游IP,其中女性向休闲卡牌游戏《光之契约》进入后期制作阶段。

    公司原创:公司目前拥有众多优秀的原创IP,重点打造《星学院》、《妖神记》,星学院3,4逐步推出,妖神记电影也在制作中。以同道大叔为载体的衍生品也与良品铺子全家进行合作。

    公司的泛娱乐产业链将进一步优化,有助于带动业绩整体增长。我们预计公司2017年、2018年、2019年营业收入分别为11.42亿,16.31亿,20.94亿,归属于母公司净利润分别为3.39亿,4.56亿,5.52亿,每股收益分别为0.37元,0.50元,0.61元,对应PE分别为39.00,28.97,23.93。

    费用率大幅下降,盈利结构持续优化。2017H1公司销售、管理费用率分别为5.38%、14.77%,比2016年同期下降4.85%、5.82%,费用率下降主要来自两方面,一方面并表真趣网络收入大幅增加,另一方面伴随公司业务扩张产生的规模效应。2017H1公司实现投资收益4684万元,占营业利润比重为42.4%,比2016年同期下降9.8%,显示出公司盈利结构在持续优化。

    全球顶级:是公司的核心优势,继续深化与迪士尼、漫威、任天堂等公司的合作,保持顶级IP衍生品龙头企业的位置。

    我们认为,目前公司主要有以下看点:1)IP衍生品业务持续深化、国家化。收购美国玩具、动漫服饰巨头JAKKS公司19.5%股份,入股JAKKS是美盛文化国际化进程的持续深化,以衍生品为突破口持续推进国际布局,美盛文化目前投资的国外企业有:荷兰B.V.、CostumeCraze以及JAKKS,全部都是衍生品制造商和渠道商。同时,国内衍生品方面大力布局二次元市场,旗下悠窝窝和漫有引力是全国最大的cosplay品牌商。2)现金收购真趣网络,完善游戏、平台领域布局,大幅增厚公司业绩。公司以11.11亿元收购真趣网络100%股权,2017-2019年盈利承诺为1.02、1.18和1.37亿元。同一控制下合并全年并表,已于4月完成过户变更。3)动漫、游戏业务稳步推进。今年陆续推出的动漫项目目前有《星学院3》、《妖神记》和《鞋子也疯狂》,储备的项目还包括《星学院》电影等,游戏方面女性向休闲卡牌类手游《光之契约》今年也有望上映。4)深耕女性向IP市场,挖掘潜在消费力。公司拥有包括同道大叔、星学院、光之契约等多个主打女性消费的IP,未来有望成为女性文娱消费市场领头羊。5)现金储备丰富,目前公司可用现金超过20亿,将持续在上游IP进行业务布局。

    国内新兴:公司与阅文集团正式合作,获得顶级国产漫画IP《全职高手》的正版cos周边授权。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年实现归母净利润4.29、5.43和6.47亿元,对应EPS为0.47、0.60和0.71元,对应目前估值为30/23/19倍,目标价16.5元,给予“买入”评级。

    增资美国IP衍生品商JAKKS,拓宽全球市场。

    2017H1,子公司香港美盛以1.91亿元增资JAKKS,获得其19.5%的股权,成为第一大股东。JAKKS是全球领先的IP衍生品公司,旗下拥有众多产品线和知名品牌,拥有迪斯尼、星球大战、任天堂等众多品牌授权。

    盈利预测与评级:

    考虑到目前公司在IP衍生品的储备和发展,我们看好公司的盈利能力,给于“推荐”评级。