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鄂武A2017年中报点评澳门新葡亰518,收购助力业绩增长

日期: 2019-11-18 18:57 浏览次数 : 58

投资建议:公司2017年上半年归母净利润6.59亿元,同比增长28%,略超市场预期。购物中心强劲增长带动收入提升,控费效果持续体现2017 年大概率完成业绩考核实现21%以上扣非净利润增长;后续新管理层推进与阿里合作有望促进估值提升。维持公司2017-2019 年EPS 为1.56/1.70/1.86 元,维持目标价22.62 元,“增持”评级。

2017年营收增长7.31%,归母净利润增长37.03%,业绩增长超市场预期。公司2017年全年实现营业收入185.36亿元,同比增长7.31%,增速较去年同期提升8.02pct,其中前三季度增长4.71%,单四季度实现13.85%的双位数增长;2017年实现归母净利润7.18亿元,同比增长37.03%,单四季度增长40.37%,较去年同期提升9.27pct;扣非归母净利6.35亿元,同比增长44.22%,单四季度增长46.55%。2017年,公司零售类业务实现营收173.21亿元,同比增长3.59%;南昌九洲与苏州相城配套地产项目逐步完工释放业绩,实现营收7.42亿元,公司收入增长转正,整体营收和净利润增速呈现逐季加速态势。

事件:公司近日发布2017年中报,实现营业收入128.1亿元,同比增长12.60%;归母净利润5.09亿元,同比增长23.17%;扣非后归母净利润4.54亿元,同比增长22.88%;每股收益0.655元,同比下降4.658%。经营活动现金流2.90亿元,同比增长312.28%。

18Q1营收增长6.11%,归母净利润同比上涨107.81%,业绩增长超预期。公司2018年一季度实现营业收入71.5亿元,同比增长6.11%,其中百货/购物中心营收较去年同期增长4.86%,奥斯莱斯营收较去年同期增速10.08%;实现归母净利润4.54亿元,同比上涨107.81%,业绩增长超市场预期。净利润较上期大幅增加的原因主要是18Q1一笔大额定期存款到期确认利息收入和收购贝尔蒙特承接王府井国际的美元债务产生的汇兑损益所致,剔除二者的影响,公司的18Q1的归母净利润增速约为35%。

    核心门店同店增长强劲,控费效果持续体现。公司2017 上半年实现收入88.51 亿元,同比增长3.07%;归母净利润6.59 亿元,同比增长28%,esp0.88 元,超市场预期。分业态看,购物中心收入55.67 亿元同比增长5.32%,高端消费二季度复苏加速的势头显著;超市业态收入28.64 亿元,同比下降2.32%,门店数76 家同比减少3 家。公司销售费用率11.03%,同比下降1.07pct,其中,租赁费用率下降0.23pct员工费用率下降0.40pct,超市等部分物业降租效果显著,2016 年员工数减少带来的员工费用下降效果正持续显现。同时,管理费用率和财务费用率,分别下降0.35pct 和0.32pct,整体经营效率继续提升

    业态升级创新提高盈利能力,综合毛利率提高1.6%。2017年公司综合毛利率为25.76%,较去年同期提升1.6pct,其中零售类业务毛利率25.25%,较去年提升1.25pct。全年综合百货与购物中心受体验业态占比提升的影响,可比店收入同比下降0.23%;第四季度业态升级效果显现,同店收入同比增幅3.87%、利润总额同比增幅26.32%。百货、超市、购物中心三大业态继续推进主题化建设,增加顾客消费体验,利润增幅分别为19.55%、7.37%、77.74%。分经营模式来看,传统自营、联营经营方式坪效分别增长7.23%、5.69%;体验业态为主的租赁模式占比显著上升,营收同比增长21.09%,坪效大幅提升8.16%。2017年公司新开5家购物中心与1家sp@ce超市,弹性复制创新性业态,继续深耕数字化、体验式、供应链建设,随着培育期结束将进一步增厚业绩。

    主业稳健,现金流良好。报告期内,公司营收/归母净利润/扣非后归母同比分别增长12.6%/23.2%/22.9%,经调整2016年业绩数据后,当期涨幅相比上年同期变化-13.0pcts/34.1pcts/28.7pcts;同店同比增长6.77%。业绩超预期。

    公司一季度盈利能力保持稳定,期间费用率明显下降。公司2018年一季度综合毛利率为20.89%,与去年同期基本持平,分业态来看,百货/购物中心毛利率略有下降,奥斯莱斯毛利率提高0.17pct;分地区来看,西南老区在保持高毛利率的基础上,收入依然快速增长,较去年一季度增长12.55%,华中地区新店逐步成熟带动盈利能力显著提升,毛利率较去年同期提高1.55pct,华东和华南地区调改效果明显,华东同比降幅缩窄,华南增速转正,仅华北地区一季度增长乏力拉低整体增速水平。公司18Q1期间费用率为11.44%,较去年同期大幅降低2.98pct,其中销售和管理费用率同比降低0.45pct,主要由于租赁费用及折旧摊销费用刚性带来利润弹性,使得收入稳步提升带动费用率下行,财务费用率-1.81%,较去年同期下降2.53pct,主要系确认大额利息收入,增加汇兑收益所致。

澳门新葡亰518,    强效激励机制业绩无忧,混改推进有望提振估值。鄂武商员工及管理层持有2.3%限制性股票,以及7.3%员工持股计划。2017 年仍有业绩考核,公司大概率达成扣非净利润21%以上增长,考虑激励机制持续长、效力强,2018-2019 年业绩仍将保持稳健。后续,公司梦时代广场项目推进,以及与阿里新零售合作都将打开未来发展新空间

    销售人工和物业费率下降,运营效率显著提升。为消除体验式业态即租赁经营占比提升带来的营收口径不可比因素,采用期间费用对毛利润比率计算费用率。销售费用比率由74.84%降至71.50%,降幅3.34pct;其中员工薪酬费率下降0.26pct,租赁与折旧摊销费率下降2.97pct。员工费率下降主要源于超额利润分享机制与市场化股票增持计划,充分调动各层员工积极性,提升经营管理效率;同时超市业态下手机自助买单、百货门店专柜PAD收银占比的迅速提升节约人力成本;租赁费用及折旧摊销费用刚性带来利润弹性,使得收入进入正增长通道下费用率走低。

    公司单季度营收自2016Q3以来随行业回暖的趋势保持正增长,上半年的收入增长得益于交易次数和客单价的双增长、成熟门店及中西部二三线城市门店的销售增长,背后离不开收购贝尔蒙特扩大市场占有率所带来的销售提升;销售的增长带动经营活动现金流大幅增长312%至2.9亿,当期的应收账款也大幅下降40%至1.32亿。

娱乐场手机版登录入口,    公司紧跟消费升级趋势,着力业态调改升级,同店增长持续稳定。王府井业态包含传统百货、购物中心、奥特莱斯及超市便利店,形成覆盖全生活系统的王府井业态生活圈,其中传统百货通过应用新技术和大数据,推动门店转型和业绩提升;购物中心跟随服务式、体验式消费提升的潮流,不断创新内容和模式,打造核心竞争力;奥斯莱斯业绩保持高增长,销售渠道继续下沉,提升市场占有率;同时公司进军社区超市、便利店领域,通过生鲜产品差异化竞争,抢占北方便利店市场。门店经过持续调整升级,交易质量出现明显改善,18年同店依然有望维持高位。

    风险提示:经济增速下滑拖累消费,梦时代广场建设不及预期。

    维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为9/11/13亿元,对应当前股价PE分别为17/14/12倍。参考同行业可比上市公司未来两年的动态PE水平,我们给予天虹股份2018年22倍PE的预测,股价仍有上涨空间,维持“买入”评级。

    综合毛利率小幅下降,人工、租赁费用控制良好。报告期内,综合毛利率20.7%,较上年同期更正业绩数据后的毛利率下降了0.9pcts,Q2单季度毛利率20.6%,环比Q1下降0.3pcts。毛利率的下降,从营业模式的角度看,主要系占营收比例最大的联营模式下的毛利率同比下跌2.05pcts至15.89%;从业态的角度看,主要系两大业态(“百货/购物中心”和“奥特莱斯”)当期的营业成本增速超过其各自收入的增速1.15pcts/2.91pcts;从业务区块的角度看,华北/华中/华南/西南/西北/华东/东北各区域毛利率整体有不同幅度下降。

    公司是唯一实现全国化布局的百货龙头,不断深耕门店经营带来业绩持续改善,维持“买入”评级。王府井在行业低迷期逆势展店,成功实现跨区域扩张,同时进行业态体验式升级,调整效果显著,门店持续复苏。我们维持公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为11/14/17亿元,EPS分别为1.46/1.79/2.19元,对应当前股价PE分别为15/12/10倍,维持“买入”评级。

    鉴于上半年公司于各大区布局新店15家,其中一部分门店接手于贝尔蒙特,一部分为新开门店--这些店尚处于转型调整阶段或是新店培育阶段,要适应后实现完全盈利尚需时日,前期成本较高在预期范围以内,后续有望得到进一步改善。

    报告期内,期间费用率14.0%,较上年同期更正业绩数据后的期间费用率下降1.3个百分点,主要得益于三大费用增速的良好控制(+2.7%)和上半年营收的良好增长(+12.6%)。其中,销售费用率/管理费用率各自下降了0.7pcts/0.3pcts。销售费用率主要得益于人工费和租赁费两项的良好控制,在当期销售费用增量中占比从139%/116%下降至1%/49%;管理费用率方面,费用结构变化不大(仍然以人工费为主导,占比70%以上),但当期费用性税金大幅下降为零以及修理费、水电费等减少拉低了整体管理费用致使管理费用率有所下降,占比较高的人工费用在绝对增量额度上也有所控制,从前期的5835万下降至1736万。

    展店有序,渠道下沉,三大业态齐发力。报告期内,公司新增门店数量15家(12家购物中心/百货,2家奥莱),其中Q1新增2家,Q2新增13家;关闭门店0家;期末门店数53家,经营建筑总面积248.2万平米,较年初增加48.2万平米。其中,15家新店里8家位于西南大区,公司在该区域的市占率有所提升。公司一季度末完成华中郑州地区两家百货/购物中心开放营业;二季度完成对贝尔蒙特香港有限公司100%的股权收购,并取得原春天百货在华北地区、华东地区、东北地区和西南地区的13家门店(包含百货、购物中心和奥特莱斯业态,冰以百货业态为主);同时,公司还推动沈阳赛特奥莱二期扩建项目,启动百子湾地块项目开发,并继续在全国范围推进开发多个购物中心及奥特莱斯新项目。

    缩短持股层级,优化治理结构,混改路上又进一步。8月份,公司拟吸收合并王府井国际,向王府井国际的四大股东(王府井东安、国管中心、信升创卓、福海国盛)发行股份并支付现金。王府井国际母公司层面为持股型公司,本身并不从事具体经营业务,其主要持有的资产为货币资金和对公司的股权投资,因而此交易后,公司的主营业务不受到影响。本次交易前,王府井国际的四大股东分别间接持有王府井24.8%、1.9%、5.7%和5.7%的股份,通过本次交易变为直接持有,比例不变,减少公司持股的中间层级,进一步提高公司的决策效率、优化公司治理结构。在此基础上,公司上半年重组百货事业部,促进百货业态的专业化;继续完善购物中心和奥特莱斯管理公司的运营管理模式,实行市场化运营,公司后续混改力度有望进一步加强。

    盈利预测与评级:公司上半年业绩超预期,单季度继续保持正增长,成功收购贝尔蒙特,扩展业务区域,增强于三线城市的市占率,未来有望通过整合培育接手门店增加营收,逐步提高毛利率。公司于8月份吸收合并王府井国际,缩减控股层级,提高决策效率,未来有望进一步享受混改红利。公司当前估值低,仅16X17PE。

    我们预计2017-2019EPS分别为1.03/1.21/1.39元,维持“买入”评级,目标价22元。

    风险提示:新店培育整合速度不及预期,混改进度放缓。