返回
概况
分类

圈地圈疯了,向全国性医院综合服务商蜕变

日期: 2019-11-18 11:08 浏览次数 : 87

事件:公司公布2017 年半年报,2017H1 实现营业收入104 亿元(+50%)、归母净利润5.1 亿元(+136.7%)、扣非归母净利润5 亿元(+141.5%)。

娱乐场手机版登录入口,业绩总结:公司2017年实现营业收入233亿元(+49.1%)、归母净利润10.1亿元(+70.7%)。2018Q1实现营业收入71.3亿元(43.2%)、归母净利润2.8亿元(-4%),上期公司实行新的账龄分析法(属于会计估计变更)导致利润增加,扣除此项因素影响归属于母公司净利率同比增长53.84%。

事件:公司发布2018年半年报,2018H1实现营业收入155亿元(+49.2%);归属母公司净利5.8亿元(+12.9%),若扣除2017一次性影响因素,归母净利同比增长43.6%。

医药网4月9日讯 医疗器械流通领域风起云涌。 以国药器械为核心的国药系动作不断,而一些传统的澳门新葡亰518,药品流通大企业也加快布局医械领域,圈地都快圈疯了。 全国十强的医药流通企业瑞康医药在2017年实现营业收入233.2亿元,同比增长49.3%,实现净利润10.09亿元,同比增长70.8%。这其中,医疗器械板块的营收约为70亿元,占到总营收的3成左右。 医械流通,全国第一的国药器械2017年的营收为307亿元,瑞康医药与国药器械相比尚有较大差距。然而,国药器械是老字号械商,而瑞康医药杀进医疗器械流通领域也才没几年。 瑞康医药原本是单一的药品配送企业,且业务局限在山东省域内。这几年,公司却在战略大变局,将药品配送业务向医疗器械配送领域延伸,以及由山东省向外省扩张,走向全国。 2012年,公司组建起医疗器械销售队伍,成立省内、省外医械销售子公司,开始杀进医械圈。当年,公司实现总营收46.22亿元,其中器械板块营收0.29亿,占比0.62%。 2013年,公司总营收59.26亿,其中器械营收2.36亿,同比增长719.7%。 2014年,公司总营收77.86亿,其中器械营收5.4亿,同比增长128.97%。 2015年,公司总营收97.5亿,其中器械营收10.51亿,同比增长94.66%。 2016年,公司总营收156.19亿,其中器械营收28.99亿,同比增长175.97%。 2017年,公司总营收233.2亿,其中器械营收约70亿,再实现倍增。 截止2017年底,瑞康医药已完成31个省份平台公司的建设,构建起全国性的医疗器械配送平台。 仅仅用了6年时间,瑞康医药就将其在医疗器械流通领域的市场规模,从不到3000万做到了70亿,从山东一省做到了全国各省。医疗器械配送业务占公司业务总量的比重,也由不到1%做到了30%。 增速惊人! 中国医疗器械行业在这几年一直增长较快,医疗器械市场不断扩容,未来这一趋势也有望延续下去。甚至,与药品相比,医疗器械被认为更具增长潜力,利润率更高,未来市场发展空间更大。 不少传统的药品企业转行,或是将业务延伸到医疗器械领域来,这其中既有生产企业,也有流通企业。瑞康医药正是由药品配送业务拓展到医疗器械配送的代表之一。 而有些特别的是,瑞康医药向医疗器械领域进军的力度格外大。 瑞康医药年报显示,公司的省外扩张政策,是以控股收购医疗器械公司为主,以收购药品经营公司为辅。 在各大传统药商中,瑞康医药是少有的重点押宝到医疗器械上的。 截止2017年上半年,公司省外药品直销业务覆盖全国12个省份,医疗器械业务覆盖全国近30个省份。医疗器械先于药品完成全国平台的建设工作。 为了走出山东、走向全国,瑞康医药在近几年实施了很多很多起并购。有数据称,其在2年里就将186家医药、器械、检验等商业公司纳入麾下,圈地圈疯了。只是由于并购交易金额普遍较小,相关信息未公开,业内才没怎么传出大动静来。 此外,瑞康医药以直销模式起家。与分销和快批等模式不同,直销被认为是与“两票制”相匹配的模式,不受损反受益。公司跨省复制,复制的亦是“医疗机构直销+医疗器械全产品线服务”的经营模式。 未来,其扩张政策再持续的话,医疗器械板块有望与药品板块平分秋色,占据公司收入的半壁江山。瑞康医药也有望成为国药器械之外的又一家全国性医疗器械流通大企业。 医疗器械流通行业集中度尚低,也尚未如药品一样迎来密集的改革新政。但以国药器械为代表的传统大型械商、以瑞康医药为代表的传统大型药商,都早已行动起来了,展示出了迎接行业大变局、要在行业大洗牌中“一统天下”的勃勃野心。 行业变革未至,行业变革早已开始。未来的市场,还有谁能脱颖而出,站上金字塔的顶端?

    业绩高速增长,器械、省外业务放量迅速。1)从业务条线看,公司2016 年实现药品收入126.7 亿元(+46.1%),器械板块收入28.99 亿元(+176%)。药品配送板块毛利率提升3.2pp 至12.2%,器械板块毛利率提升3.8pp 至30.1%。2)从区域分布来看,2016 年山东省内实现收入66 亿元(+25.7%),省外实现收入55 亿元(+168%)。可见公司增长的主要动力已从山东省内转向全国。

    业绩高速增长,器械、省外业务放量迅速。1)从业务条线看,公司2017年药品总收入158.9亿元(+25.4%),毛利率提升0.2个百分点。医疗器械配送业务实现营业收入73.3亿元,(+153%),其中检验业务42.7亿(+247%)、介入业务17.3亿(+77.8%)、普耗及器械配送业务5.8亿(+8.6%)、其它产品线业务7.4亿(+203%)。受益两票制推行,器械业务毛利率提升0.8个百分点。2)从区域分布来看,2016年山东省内实现收入141.8亿元(+19.4%),省外实现收入91.1亿元(+265%)。

    业绩表现靓丽,Q2经营活动现金流大幅改善。1)从业务条线看,公司2018H1药品总收入96.9亿元(+21.9%),毛利率保持平稳。医疗器械配送业务实现营业收入57.7亿元(+140%),其中检验业务29.1亿元、介入业务13.5亿元、普耗配送业务4.7亿元、其它产品线业务10.6亿元,毛利率保持平稳。2)从区域分布来看,2018H1年山东省内实现收入70.8亿元(+6.6%),省外实现收入84.2亿元(+125%),销售收入占比达54.3%。3)2018Q2实现营业收入84亿元(+54.7%);实现归母净利3亿元(+35.1%)。2018Q2经营活动现金流量净额为-1.53亿元,同比环比均大幅度改善。

    由区域性医药流通公司蜕变为全国性医药流通公司,已完成近30 个省份布局。公司外延扩张加速,截止2017 年6 月30,业务已覆盖全国30 个省份,根据公司规划,2017 年将完成全国31 个省份的业务覆盖,2017 年上半年山东省收入占比已由2016 年的76.1%降低至64%,打开山东省内医药流通的行业天花板。在“两票制”的背景下,我们认为公司将继续加速行业整合步伐、继续推进全国性扩张战略。

    已蜕变为全国性医药流通公司,完成31个省份布局。公司外延扩张加速,截止2017年底,公司业务已覆盖全国31个省份,省外业务占收入比重由2016年的23.9%提升至39.1%,可见公司增长的主要动力已从山东省内转向全国,打开山东省内医药流通的行业天花板。

    已蜕变为全国性医药流通公司,完成31个省份布局。公司外延扩张加速,截止2018年6月,公司业务已覆盖全国31个省份,省外业务占收入比重由2017年的39.1%提升至54.3%,可见公司增长的主要动力已从山东省内转向全国,打开山东省内医药流通的行业天花板。

    由单纯的药品配送商蜕变为医院综合服务商,13 大事业部全面覆盖医疗机构需求。随着医药分家、降低药占比等医改政策的推进,医院对上游流通商的综合服务需求愈加丰富。在此背景下,2012 年起,公司在山东省内向各级医疗机构提供医疗器械和医用耗材配送服务,在省内建立了检验、介入、骨科、设备、设备维修、医护、五官科、口腔、血液透析、康复等十三大事业部,并形成了一整套符合医疗器械行业特性的质量管理及信息化管理系统。2017 年公司业务进一步向省外拓展,我们认为未来将实现山东省内综合服务业务的异地复制, 异地渠道的业务延展能力极具想象空间。

    医院综合服务商模式运行良好,进入全国复制阶段。随着医药分家、降低药占比等医改政策的推进,医院对上游流通商的综合服务需求愈加丰富。在此背景下,公司2012年在山东省内向各级医疗机构提供医疗器械和医用耗材配送服务,在省内建立了检验、介入、骨科等十余个事业部,业态由“配送+垫资”转型为“配送+代理+金融”一体的医院管家;目前公司山东省内综合服务业态发展良好,已进入全国复制阶段。

    医院综合服务商模式运行良好,进入全国复制阶段。随着医药分家、降低药占比等医改政策的推进,医院对上游流通商的综合服务需求愈加丰富。在此背景下,公司2012年在山东省内向各级医疗机构提供医疗器械和医用耗材配送服务,在省内建立了检验、介入、骨科等十余个事业部,业态由“配送+垫资”转型为“配送+代理+金融”一体的医院管家;目前公司山东省内综合服务业态发展良好,已进入全国复制阶段。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.67 元、0.96 元、1.33 元,对应估值分别为22 倍、15 倍、11 倍,参考行业平均水平,给予公司2018 年22 倍估值,对应目标价21.12 元,维持“买入”评级。

    进入并购后的内生整合期,预计资产负债表将逐季优化。2018年是公司大规模并购的收官之年,即将进入整合期,为此,公司大量引进了行业内具有经验的高管团队,包括流通领域、IT、金融、资本市场的团队,开展供应链金融、信息化建设。随着整合推进,预计资产负债表将逐季优化。

    进入并购后的内生整合期,预计资产负债表将逐季优化。2018年是公司大规模并购的收官之年,即将进入整合期,为此,公司大量引进了行业内具有经验的高管团队,包括流通领域、IT、金融、资本市场的团队,开展供应链金融、信息化建设。随着整合推进,预计资产负债表将逐季优化。

    风险提示:药品、器械业务放量不及预期风险,异地扩张整合不及预期风险。

    盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.89元、1.18元、1.54元,对应估值分别为17倍、13倍、10倍,我们看好公司的全国布局及综合服务商转型战略,且公司新引入红杉资产和招商局资本两位战投,两位战投均以长期价值投资著称,侧面印证公司价值。维持“买入”评级。

    盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.86元、1.12元、1.47元,对应估值分别为14倍、11倍、8倍,我们看好公司的全国布局及综合服务商转型战略,维持“买入”评级。

    风险提示:并购公司业绩不及预期风险,业务整合不及预期风险。