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永清环保2017年中报点,土壤修复仍是主营业务

日期: 2019-11-18 11:08 浏览次数 : 181

收入和净利微幅增长,业绩低于预期。上半年公司收入略有增长,毛利率为19.08%,小幅下滑1.05个百分点。销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长12.26%、9.53%、-24.72%,期间费用率为9.07%,同比略升0.6个百分点。

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事件:公司公告拟收购康博固废100%股权,交易对价10.75亿。另外公司与永清水务、业达建设组成的联合体中标嘉禾县黑臭水体整治及配套设施建设PPP项目,项目拟定总金额为18.69亿元,项目建设分为黑臭水体整治工程(12.70亿)和城乡污水处理工程(5.99亿)两个项目,其中黑臭水体项目中包含5.70亿重金属土地修复项目。

西北、华东收入增长快速,毛利率稳中有降。

    大气治理业务同比下滑。上半年大气治理业务实现收入2.72亿元,同比下降39.21%,毛利率13.98%,同比下降3.84个百分点,收入占比41.8%。除火电烟气治理项目外,公司还在非电领域拓展业务,上半年获得国电元宝山超低排放和西宁特钢球团脱硫项目等。未来大量中小锅炉及非电窑炉的烟气治理市场有望加速释放,公司大气治理业务仍有可发展空间。

永清环保6日下午披露2015年年报,营业总收入7.73亿元,同比减少14.18%,环保工程行业平均营业收入增长率30.16%,公司本季度营业收入环比上季度下降20.70%;归属于上市公司股东的净利润1.13亿元,同比增106.72%,环保工程行业平均净利润增长率31.55%,公司本季度净利润环比上季度下降24.48%;同时公司2016年第一季度业绩预增0%-20%。

    并购切入危废领域,补齐环保全产业链。康博固废拥有年焚烧3.8万吨、17类处置资格的危险废物经营许可证,技术成熟、运营稳定,年产能利用率维持在90%以上。作为常熟市唯一一家危废焚烧企业,康博固废具有天然的区位优势,主要客户资源集中于苏州市,危废处置单价由于大量的需求而逐年上升,康博固废2017-2020年承诺净利润分别为1.06、1.06、1.13、1.20亿。此次布局江苏地区危废产业链,有助于公司拓展业务宽度和广度,提高综合环境治理水平。

    分地区来看,上半年公司在华北地区实现营业收入6.17 亿元,同比增长5.84%,收入占比仍然最高,毛利率38.31%,同比上升7.84 个百分点。而在其他地区业务扩张较快,西北、华东地区分别实现营业收入2.38、4.43 亿元,同比增长189.14%、75.36%;但由于市场竞争激烈,以及劳务及原材料价格上涨等因素,西北、华东地区的毛利率分别降低了0.86、7.11 个百分点,使得公司大气治理业务上半年整体毛利率水平达到37.78%,同比略微下降1.12 个百分点。

    收获多个耕地修复项目,土壤修复业务逐步壮大。公司是国内最早布局土壤修复领域的企业之一,已确定土壤修复业务为未来核心板块。上半年在全国多个地区收获订单。继去年承接国内首个耕地修复第三方治理项目后,上半年又在四川、江苏、湖南等地承接耕地修复项目,耕地修复业务开始推向全国。“土十条”要求在2020年前完成耕地修复1000万亩,公司有望率先受益。

与上年同期比,业务结构进一步优化,土壤修复业务较去年同期增长166.81%,在主营业务中占比提升。环境修复药剂业务实现新突破,土壤修复领域两大核心业务取得的发展为业绩增长带来全新的活力。此外,环评咨询及其他业务实现收入2494.98万元,较上年同期增长178.45%,公司进一步明确将大力发展环评咨询服务业。2015年,公司主营业务盈利能力总体上保持了加速增长。

    土壤修复技术行业领先,核心业务稳固发展。土壤修复为公司核心业务,已在业内形成了技术研究、项目设计和修复工程为一体的完整产业链。2017年上半年分别在在甘肃、四川绵竹、江苏泰兴落地土壤、耕地修复项目,全国业务布局效果显著。2018年1月中标5.7亿陶家河流域重金属污染综合治理项目,增厚公司土壤修复业务,强化场地修复第一梯队与耕地修复标杆企业的市场地位。

    火电改造平稳,燃煤锅炉业务较快增长。

    环境咨询业务营收同比增长超100%。随着全国环保系统环评机构脱钩落实,公司将环境咨询业务作为未来重点发展的业务之一,并于2016年环评资质升甲,为湖南唯一、全国少数的民营环评甲级资质企业。2017年全国布局加速释放,业务范围远至新疆、西藏等。目前公司环境咨询业务体量尚小,但上半年营收同比增长超过100%。

2015年,公司大气治理超低排放业务保持良好竞争力,盈利能力显著提升;土壤修复作为核心业务的战略思路进一步强化,市场业绩取得跨越式发展。期间完成对美国IST公司的收购,巩固了公司作为土壤修复领域环保企业的行业标杆地位;下半年,公司以合作方式审时度势完成光热发电等清洁能源业务领域的布局开篇,壮大了公司新能源业务的版图;在区域布局上,2015年度内基本完成对长三角、珠三角等核心区域的业务布局,服务目标定位全国市场。

    深化多层次布局,大气治理与环评咨询齐头并进。大气治理与环评咨询为主要业务板块。2017年上半年环评咨询营收同比增长超过100%,产业发展逐步深入,三甲四乙两表的环评资质体系标志着位于市场前列的整体资质能力;大气治理经验丰富,2017年上半年先后斩获了国电元宝山1*600MW机组超低排放项目、西宁特钢球团10㎡竖炉新增脱硫项目等一系列优质项目,发展稳定。公司多层次业务布局不断深化,各业务板块齐头并进,业绩增长可期。

    报告期内,公司继续围绕工业污染治理进行经营,建造方面在大型火电机组、中小机组以及燃煤锅炉的超低排放改造上进一步拓展,其中火电机组66 台,规模1.49 万MW,燃煤锅炉86 台,规模1.81 万t/h,工业过程锅炉10 台,规模1756 t/h。公司在燃煤锅炉改造业务上表现突出,锅炉数量和规模同比增长86.96%、139.62%,并且规模已接近去年全年2.08 万t/h 水平。

    清洁能源业务稳步发展。新能源板块上半年实现收入1.14亿元,同比增长37.9%,毛利率19.28%,小幅上升1.17个百分点,收入占比17.56%。在垃圾焚烧发电领域,新余(600吨/日)和衡阳(1000吨/日)两个垃圾发电项目为公司带来稳定现金流,长沙垃圾发电项目(5100吨/日,持股10%)预计2017年底并网发电。在新能源领域,去年斩获的包头达茂旗100MW风电项目将于年底并网发电。今年上半年继续投资建设多个光伏发电项目,总装机量30MW。

2015年公司营业收入主要由工程总承包、运营服务、环评咨询、重金属综合治理(含药剂)、设备销售等类别构成,其中,省内营业收入合计2.52亿元,省外营业收入合计5.21亿元。

    投资评级与估值:预计公司2017-2019年的净利润为1.76亿、3.21亿和4.25亿,EPS为0.27元、0.49元、0.66元,市盈率分别为41倍、23倍、17倍,给予“买入”评级。

    运营项目改善现金流,费用升高拖累利润。

    投资建议:下调至“中性”评级。下调公司2017-2018年EPS分别为0.27元、0.36元,对应PE分别为40倍、31倍,结合目前行业估值,暂下调至“中性”评级。

公司2015年度母公司的研发投入2202.56万元,占母公司营业收入的3.16%,目前公司研发人员139人,获得发明专利累计共12项、实用新型专利累计19项。

    风险提示:土壤修复业务低于预期,危废业务拓展不及预期

    运营方面,公司控股子公司铝能清新旗下的5 大运营项目稳定运行,实现营业收入2.24 亿元,净利润3489 万元。另外公司签订的江苏徐矿、神火发电等改造BOT 项目正式投产,进一步改善公司现金流。上半年公司经营活动产生的现金流量净额4872 万元,同比增长86.06%。但是,由于借款增加导致利息支出增加,同时BOT 项目投运导致费用化利息增加,使得公司财务费用达到8665 万元,同比增长646.89%,一定程度上影响了净利润增速。

    风险提示。业务拓展低于预期。

子公司营业情况

    加大技术研发投入,新技术工艺为未来发展做储备

2015年公司主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司情况如上图所示,其中,新余永清环保能源有限公司、衡阳永清环保能源有限公司所属项目尚处于投建期间,报告期无营业收入。

    上半年公司研发投入4675万元,同比增长59.61%,主要为未来拓展市场加大储备项目投入。公司拥有自主研发和创新能力,目前已经获得各类核心技术专利90余项,正在申请的专利近30余项。除了单塔一体化脱硫除尘深度净化(SPC-3D)技术实现火电低成本超低排放改造,公司还研发出新一代活性焦干法多污染物脱除技术、湿法脱硫脱硝一体化技术、高效节能脱硫技术、SCR烟气脱硝系统性能优化及SO3控制技术、燃煤锅炉烟气脱汞、燃煤电厂废水零排放等新技术和新工艺,均在逐步推向市场。

永清环保作为土壤修复领域的龙头,目前业务已涉及烟气净化、垃圾焚烧等多个环保细分领域,公司在去年11月宣布进军清洁能源市场,并和深圳爱能森合资成立永清爱能森新能源工程技术有限公司,主攻新能源电站相关业务。

    大气治理保持高压态势,“超净排放”和“非电减排”是主要工作方向

没有过长的市场摸索期,永清便接连拿下了6.5亿元风电项目巨单(内蒙古第一电力建设工程有限责任公司为联合中标人)、7540万的怀化工业园20MW光伏电站工程第一期10MW分布式光伏项目EPC总承包工程,这两个新能源项目的成行势必为永清环保2016年度的业绩带来不小的提升。

    1至6月份京津冀及周边地区“2+26”城市细颗粒物(PM2.5)平均浓度同比上升5.4%、北京市同比上升3.1%。同时根据此前环保部发布的信息,今年上半年全国338个地级及以上城市平均优良天数比例为74.1%,同比下降2.6个百分点;PM2.5浓度为49微克/立方米,同比持平;PM10浓度为88微克/立方米,同比下降2.2%。由于上半年全国发生多次沙尘天气,影响范围涉及23个省份208个城市,剔除沙尘天气影响后,平均优良天数比例为75.6%,同比下降2.6个百分点;PM2.5浓度为48微克/立方米,同比持平;PM10浓度为82微克/立方米,同比下降1.2%,大气治理工作保持高压态势。

据了解,永清环保目前在手已有光伏和风电7.3亿EPC订单,按计划所涉及项目将2016年完成建设,若以净利率4%计算,将会为公司带来约2900万的净利润。

    从2013年国务院发布“大气十条”,提出了明确的空气质量目标开始,各部门陆续出台相关法规政策,全面支持大气污染防治工作。新版《环境空气质量标准》和针对火电、钢铁、水泥、化工行业和非电燃煤锅炉等行业的细分领域排放标准,积极引导各企业实施烟气处理减排工程。另外随着第四批中央环保督察,大气污染防治强化督查如火如荼进行,我们认为在未来一段时间内火电领域“超净排放”及“非电领域减排”将是环保整改中烟气治理的主要工作方向,公司业务将显著受益。目前公司已完成博惠通80%股权收购,进军石化烟气治理领域。我们看好非电减排市场空间加速兑现。

公司自2011年2月16日向社会公开发行人民币普通股股票1,670万股,同年3月在深交所创业板上市交易后公司总股本增加至6,678.00万元,2015年12月13日公司向激励对象新增发行人民币普通股股票279.09万股,至此公司股本增加至21,587.38万元。

    发布员工持股计划草案,彰显发展信心

公告称公司中长期未来各板块的发展思路为:以土壤修复为核心,聚焦耕地治理关注粮食安全,维持在大气治理领域的核心竞争力,深耕超低排放市场保持加速增长力,提升环评咨询业务的板块地位,明确现有垃圾发电BOT业务实现稳健收益并设立该领域的中期目标,积极布局太阳能光热发电等清洁能源市场,板块结构进一步优化,确保土壤修复及新能源等新兴业务在主业中占比稳步提升。

    公司近日发布员工持股计划草案,计划筹集资金总额上限为1亿元,优先级份额:劣后级份额目标配比2:1,集合资金信托计划总规模上限3亿元,以公司2017年8月10日收盘价17.74元/股测算,所涉及股票数量约为1691万股,不超过总股本的1.58%。本次员工持股计划锁定期为12个月,存续期为24个月,可展期;涉及员工总人数不超过1000人,占草案公告前一日公司员工总数的44%,本次持股计划不包含公司董事、监事、高级管理人员,普通员工覆盖面广,实施之后,将核心员工利益与公司发展紧密绑定,有利于公司长期发展,同时彰显员工对于公司前景的信心。

    维持买入评级,继续重点推荐

    我们看好公司作为大气治理龙头,在超低排放、中小燃煤锅炉改造、非电领域、电厂脱硫废水处理的持续拓展。预计2017、2018年实现归母净利润10.29、13.18亿元,折合EPS 0.96、1.23元/股,对应估值19.7、15.4倍,维持买入评级,继续重点推荐。