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娱乐场手机版登录入口:工商业持续快速增长,中国医药

日期: 2019-11-18 11:08 浏览次数 : 50

医药工业板块强势增长,毛利率明显提高:公司工业板块优化营销、招标策略,着力打造拳头产品,加强原料药与普药协同销售,促进业绩迅速提升。上半年医药工业板块收入14.76亿元,同比增长20.89%;其中原料药收入6.55亿元,同比增长19.77%,化学制剂收入8.20亿元,同比增长21.64%,中成药收入197万元,同比增长12.58倍。医药工业板块上半年毛利率为44.71%,同比增长2.92个百分点,主要由于化学制剂毛利率的提升拉动了整个板块。其中,原料药毛利率为17.80%,同比下降5.41个百分点,预计由于原料药行业竞争激烈所致;化学制剂毛利率为66.25%,同比上升9.37个百分点,主要由于核心产品销售的增加以及规模效应的体现;中成药毛利率为24.73%,同比上升17.19个百分点,主要由于中成药业务完成GMP改造,逐步恢复正常生产。

事件:

公司动态事项。

事件:公司发布2017年半年报,实现收入142.6亿(+19%)、归母净利润6.5亿(+28%)、扣非后归母净利润6.4亿(+27%);2017Q2单季度实现收入76.7亿(+15%)、归母净利润3.2亿(+27%)、扣非后归母净利润3.1亿(+24%)。

    抗感染和心脑血管用药是公司工业板块的主要领域,抗感染领域实现收入9.69亿元,同比增长18.72%;心脑血管领域实现收入3.68亿元,同比增长51.85%,该领域的两个重点品种均增长快速,阿托伐他汀销售量同比增加25.26%,瑞舒伐他汀销售量同比增加383.69%。公司是抗感染领域的老牌企业,业务根基扎实,心脑血管领域的两大品种尚有较大市场空间,我们预计公司工业板块在持续营销改革的推动下,有望继续维持较高速度增长。

    8月25日公司发布半年报,上半年实现营业收入142.56亿,同比增长18.51%;实现归母净利润6.53亿,同比增长28.05%;实现归母扣非净利润6.40亿,同比增长26.79%。业绩符合预期。

    8月26日,公司发布2017年中报。

    收入保持快速增长,盈利能力持续提升。总体来看公司业绩符合我们预期,如不考虑国际贸易板块冲回坏账准备2815万,归母净利润增速达到35%,业绩持续快速增长。从收入来看,医药工业实现收入14.8亿(+21%),毛利率提升2.92pp;原料药和化学制剂均保持稳定增长,增速分别为20%和22%;抗感染类实现收入9.7亿(-19%),心脑血管类实现收入3.7亿(+52%),其中核心产品阿托伐他汀、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠销量分别同比增长25%和384%。医药商业实现收入95.5亿(+22%),估计受到药品招标降价和两票制的影响导致毛利率下降0.85pp,其中纯销和调拨增速分别为26%和19%,毛利率分别下降0.69pp和1.25pp。国际贸易业务维持稳定,实现收入34.7亿(+3%),毛利率提升3.01pp。由于工业板块和贸易板块的毛利率提升,公司综合毛利率提升0.4pp至12.93%;内部控制效果持续显现,期间费率下降0.5pp至5.42%,净利率提升0.4pp至5.29%。

    巩固现有市场&积极投资扩张,商业板块持续高速增长:公司医药商业板块实行“点强网通”的战略,优化资源配置加大原有优势业务的推广力度的同时,积极进行投资扩张,上半年完成了湖北襄阳和黑龙江通用医疗公司的设立。上半年医药商业板块收入95.52亿元,同比增长22.39%。其中纯销收入52.65亿元,同比增长25.72%;调拨收入42.87亿元,同比增长18.53%。在“两票制”的影响下,公司主动进行战略转型,为占领市场新开发的部分低毛利率业务拉低了板块整体毛利率,导致毛利率下降0.85个百分点,达到6.67%。我们认为公司商业板块目前只覆盖了9个省份,不论是省内深入拓展还是省外新开发市场,均有较大空间。

    投资要点:

    事项点评。

    三大业务板块持续高增长。公司业务涵盖医药工业、商业和贸易三大领域,产业链条长且盈利能力高,具有极强的市场竞争力。1)医药工业领域:公司在GMP改造、市场推广策略、营销渠道、经营管理等方面都在持续进行提升,推动阿托伐他汀、瑞舒伐他汀等核心产品保持快速增长,无论是整体销售收入还是盈利能力都有显著提升。2)医药商业领域:公司拥有覆盖全国的营销网络,在全国医药流通企业中排名前10。公司积极应对两票制给公司发展带来的机遇,一方面持续推进点强网通战略,加快在全国并购布局的步伐,2016年在黑龙江、湖北、广东等地均有所收获,未来还有持续扩张预期;另一方面积极开拓药房托管、药事服务延伸等新业务,深度绑定终端和提高增值服务,深度挖掘市场潜力提高市占率。3)贸易领域:加强业务转型和国际市场开发,保持稳定增长。

    国际贸易业务平稳增长,毛利率提升明显:上半年公司国际贸易业务收入34.65亿元,同比增长3.18%。由于业务结构的变化,毛利率提升了3.01个百分点,达到14.67%。

    工业商业快速增长,带动业绩增长。

    业绩增速符合预期。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.12元、1.38元、1.61元,对应PE分别为22倍、18倍、15倍。公司内生增长+外延扩张,且存在资产注入预期,维持“买入”评级,给予2017年25倍PE,目标价28.25元。

    维持“推荐”评级:工商业板块持续高速增长,公司发展动力充足;且公司为通用集团下属唯一医药上市平台,大股东有望持续给予大力支持,资产注入在即,对业绩即将产生积极影响。公司2017年、2018年、2019年的EPS调整为1.11元、1.39元、1.72元(相对于上次报告,我们对盈利预测有微调,主要是对商业板块的收入有调整,提高了工业和国贸板块毛利率,原EPS1.11元、1.34元、1.60元),对应PE分别为22X/18X/14X,维持“推荐”评级。

    公司上半年医药工业实现收入14.76亿,同比增长20.89%,毛利率44.71%同比增长2.92个百分点,规模效应显著。其中原料药、化学制剂的毛利率分别为17.8%、66.25%,同比分别增加-5.41、9.37个百分点。1、原料药实现营收6.55亿,同比增长19.77%;其中盐酸林可霉素、乙酰螺旋霉素实现高速增长,销量分别增加31.7%、37.86%。2、化学制剂实现营收8.20亿,同比增长21.64%,主要是由于阿托伐他汀钙胶囊、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠、瑞舒伐他汀胶囊三个品种增长较快,销量分别增加25.26%、48.68%、383.69%。瑞舒伐他汀作为2015年上市的新品,通过加大市场宣传推广力度,增长快速。3、从治疗领域上看,抗感染药和心脑血管类用药增长较快,分别实现营收9.69亿、3.67亿,同比增长18.72%、51.85%,带动整个工业快板快速增长。4、中国医药工业板块主要是海南通用三洋、天方药业(同时包含商业板块),两家子公司上半年实现利润分别为0.8亿、2.09亿,同比增加0.22亿、0.53亿,使得工业板块利润增加较多。

    公司2017年H1实现营业收入142.56亿元,同比增长18.51%,公司医药工业、医药商业板块均保持20%以上的收入增速,带动公司整体收入端维持较快增速;实现归属于母公司净利润6.53亿元,同比增长28.05%,利润增速高于收入增速,主要原因是公司优化调整产品结构带动公司整体毛利率水平提高,同时公司通过降本增效、统筹资金调配等方式有效控制期间费用的增长,提高利润率水平。公司2016年H1由于国际贸易板块冲回大额坏账准备2,815万元,导致2016年H1利润基数偏高,剔除该因素,公司2017年H1归母净利润增速达35%。

    风险提示:工业板块营销优化成果不及预期。

    医药商业板块,上半年实现营收95.52亿,同比增加22.39%,毛利率下降0.85个百分点。纯销业务比例进一步提升,纯销业务实现营收52.65亿,同比增加25.72%;调拨业务实现营收42.87亿,同比增加18.53%。业务毛利率下降主要是由于为占领市场,新开发的部分低毛利率业务拉低了商业板块的毛利率水平。收入端快速增长一是公司加强现有市场推广力度,二是16年收购的以及新设的子公司贡献业绩。17年上半年公司在湖北等地投资新设公司,商业网络布局进一步完善。

    公司2017年H1销售毛利率为12.74%,同比增长0.31pp,其中医药工业板块销售毛利率为44.71%(+2.92pp),公司化学制剂业务收入规模进一步扩大的同时凭借规模效益使得毛利率水平同比明显增长,带动医药工业板块整体毛利率水平提高;医药商业板块销售毛利率为6.67%(-0.85pp),“两票制”背景下公司医药商业板块面临战略转型,为占领市场新开发部分低毛利率业务,导致商业板块毛利率水平小幅下降。

    国际贸易业务稳定增长。上半年公司国际贸易业务实现营收34.65亿,同比增加3.18%,毛利率同比增加3.01个百分点。

    公司2017年H1期间费用率为5.43%,同比下降0.49pp,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.41%、1.82%、0.20%,同比分别下降0.19pp、下降0.26pp、下降0.04pp。

    期间费用有所下降,成本管理好。

    医药工业板块:化学制剂业务毛利率水平显著提升,中成药业务呈恢复性增长。

    上半年销售费用、管理费用、财务费用分别为4.86亿、2.59亿、0.28亿,同比增长12.08%、3.8%、-3.64%,三项费用率分别减少0.19、0.26、0.04个百分点,期间费用率整体降低0.49个百分点。在维持高速增长的同时,期间费用率下降表明公司管理能力逐步提升。

    分板块来看,公司2017年H1医药工业板块实现收入14.76亿元,同比增长20.89%,其中原料药、化学制剂、中成药分别同比增长19.77%、21.64%、1,258.04%,销售毛利率为44.71%(+2.92pp),其中原料药业务销售毛利率为17.80%(-5.41pp)、化学制剂业务销售毛利率为66.25%(+9.37pp)、中成药业务销售毛利率为24.73%(+17.19pp),子公司天方药业营业收入、净利润分别同比增长13.2%、34.3%。

    盈利预测和评级。

    化学制剂业务方面,公司重点产品阿托伐他汀钙胶囊、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠的销量分别增长25.26%、48.68%;2015年新上市的产品瑞舒伐他汀钙胶囊通过加大市场宣传推广力度,逐步抢占市场,销量同比增长383.69%。

    不考虑其他资产注入,预计17-19年的EPS 分别为1.08、1.30、1.52元,对应8月25日收盘价,PE 分别为23、19、16倍。鉴于公司推动工商贸协同下工业商业快速发展,商业板块依靠收购和新设子公司拓展较快,以及潜在的优质资产的注入预期,长期看好公司发展,维持“推荐”评级。

    中成药业务由于中成药生产企业天方中药2016年GMP改造停产,导致2016年全年中成药业务基数较低,今年上半年呈恢复性增长,规模与毛利率水平同比增幅较大。

    风险提示。

    医药商业板块:区域扩张+巩固现有市场,维持较快收入增速。

    资产注入低于预期;外延并购低于预期。

    公司2017年H1医药商业板块实现收入95.52亿元,同比增长22.39%,其中纯销业务、调拨业务分别同比增长25.72%、18.53%,销售毛利率为6.67%(-0.85pp),其中纯销业务销售毛利率为9.94%(-0.69pp)、调拨业务销售毛利率为2.66%(-1.25pp)。公司医药商业板块是收入增速最高的业务板块,上半年完成湖北襄阳和黑龙江通用医疗公司的设立,进一步完善区域网络的布局,同时巩固现有市场,开发推广原有优势业务,使得医药商业板块维持较快的收入增速。

    风险提示。

    两票制等行业政策风险;海外贸易合同不及预期风险;资产注入低于预期风险。

    投资建议。

    未来六个月,维持“谨慎增持”评级。

    结合半年报调整公司17、18年EPS至1.

    13、1.35元,以8月25日收盘价24.48元计算,动态PE分别为21.63倍和18.18倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为26.11倍,公司市盈率低于行业平均水平。我们认为:1)公司医药工业板块化学制剂业务重点产品保持较快销量增速,依靠规模效益显著提升毛利率水平,带动工业板块整体盈利能力提高;2)公司医药商业板块在“两票制”背景下短期由于业务扩张毛利率水平小幅下降,长期来看公司有望凭借议价能力、提高纯销业务收入比例等方式不断优化商业板块的业务结构,维持较快的业绩增速;3)通用技术集团承诺在2018年3月底前解决同业竞争,我们预计公司接下来会持续推进江药集团、上海新兴等优质医药资产注入上市公司,丰富公司医药工业业务的产品管线布局,随着公司工商贸一体化的协同效益持续增强,改善公司盈利能力的同时优化资源配置维持公司整体较快的收入增速,业绩的成长性比较明确。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。

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