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各类主要产品维持高景气,17年业绩符合预期

日期: 2019-11-23 00:44 浏览次数 : 102

业绩简评

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公司公告:公司2017年实现营业收入201.96亿元(YOY+28.17%),实现归母净利润18.89亿元(YOY+147.63%)。主要受益于公司主营产品纯碱、烧碱、粘胶短纤和有机硅年内轮番上涨。其中17年四季度实现营业收入52.90亿元(YOY+17.12%,QOQ+7.61%),实现归母净利润4.25亿元(YOY+120.74%,QOQ-15.26%)。拟向全体股东每10股派发现金红利2.75元,共计派发现金红利5.68亿元。

本报告导读:

    三友化工发布2017年半年报,公司实现营业收入99.89亿元,同比增长35.99%,实现归属上市公司股东净利润9.62亿元,同比增长227.48%。公司整体经营情况延续一季度的强劲势头,以氯碱、纯碱、有机硅、粘胶等产品为代表的景气度回升是公司业绩持续改善的主要原因,我们认为随着三季度公司各类主要产品重回上行通道,公司单季度净利润有望延续环比改善。

    三友化工发布2017年半年度业绩预增公告,公司上半年预计实现归属上市公司股东净利润9.6亿元左右,同比增长227%。公司业绩增长的主要原因得益于其各类主要产品粘胶短纤、PVC、烧碱、纯碱以及有机硅等产品景气度同比大幅改善。我们认为公司各类主要产品有望在三季度延续上行趋势,公司业绩有望实现环比持续改善。

    年报业绩符合预期,两碱、有机硅盈利能力大幅增强。2017年四季度公司主要产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC和二甲基硅氧烷混合环体(DMC)的平均售价为1831/13136/3212/5583/24151元/吨,同比变动约+38%/-2.4%/+43%/-10%/+86%,环比变动+25%/-4.8%/+24%/-7.3%/+43%。由于同期主要原料价格上涨,Q4销售毛利率为27.49%,较Q3小幅下降1.09个百分点。从全年来看,上述产品产销量与上年基本持平,受益产品均价上涨,销售收入增长28%/15%/17%/63%/48%,产品毛利率变动为+4.43/-3.45/-1.70/+14.93/+20.22个百分点。纯碱、烧碱和有机硅景气度高,相关子公司利润大幅增厚,17年子公司青海五彩碱业(110万吨氨碱法纯碱)、三友氯碱和三友硅业分别实现净利润2.27/4.31/4.53亿元,同比大增227%/431%/835%。

    2017年产品价格大涨增厚业绩,2018年有机硅、纯碱有望维持较好盈利,粘胶、氯碱价格料将稳中有升,随着差异化粘胶纤维项目的落地,公司循环经济优势持续凸显。

    经营分析

    经营分析

澳门新葡亰518,    循环经济优势明显,有机硅景气高位,公司盈利中枢有望持续上移。公司以氯碱为中枢、形成四大业务板块,并配套建有热电装置,循环经济优势明显,综合成本优于同行。近日有机硅华东地区市场价再度上调500元/吨至31000元/吨,市场上货源依旧紧缺,环保常态化高压下,上下游企业均受到影响,厂家订单饱满,有机硅高景气可持续。此外,公司20万吨/年高端差异化粘胶短纤项目预计将于5月建成投产,未来粘胶业务可通过差异化、降成本等方式不断扩大优势,公司盈利中枢将持续上行。

    投资要点:维持增持评级 。基于18年有机硅/纯碱盈利向好,粘胶/氯碱盈利趋稳的判断,维持公司盈利预测,预计2018-2020年EPS 为1.23/1.37/ 1.43元,维持目标价14.53元,对应18年估值11.85倍,维持增持评级。

    各类主要产品价格回升产销率维持平稳:公司二季度纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC以及DMC销量分别为90.2万吨、13.58万吨、13.63万吨、11.12万吨以及1.58万吨,继续维持一季度以来的平稳势头,且平均售价同比分别提升13.64%、15.97%、65.17%、8.02%以及54.95%,呈现出较大幅度改善。同期主要原材料除原煤价格大幅上涨外,其他各类基础原材料上涨幅度均有限,公司主要产品量价齐升、价差扩大带来盈利改善。

    3季度粘胶价格有望重回上行通道:二季度国内粘胶价格出现一定程度回调,主要原因来自于行业整体处于去库存周期以及部分厂商的低价抛货。我们认为三季度粘胶价格有望重回上行通道,一方面来自于行业库存去化顺畅,整体重回健康库存范围内;另一方面下游旺季需求得到持续改善。原材料溶解浆方面,未来新增产能有限价格有望稳定也将对粘胶价格提供支撑。

    纯碱需求触底回升,二季度纯碱价格有望反弹。我国纯碱产能近五年没有净增量,行业供需呈紧平衡状态。今年三月部分厂家检修甚至长期停车,且四到六月仍然为厂家集中检修期;而同期下游需求触底回升,采暖季结束后,玻璃、化工产线逐渐复产,纯碱库存快速下降,3月初纯碱库存量在80-90万吨,3月底已降至40万吨左右。库存下降速度超出市场预期,二季度纯碱有很强上涨动力。

    粘胶、纯碱等价差大涨增厚17年业绩。2017年公司实现归母净利润18.89亿元,同比增147.63%;其中第四季度,公司实现归母净利润约4.25亿元,同比增120.74%。业绩增长主要因为2017年主导产品粘胶短纤、纯碱、PVC、烧碱、二甲基硅氧烷混合环体售价同比大涨9%、36%、9%、70%、63%,同时其价格涨幅远大于主要原材料涨幅。

    环保趋严背景下的氯碱不平衡有望维持烧碱高景气度:我们认为在京津冀地区环保趋严的背景下,传统氯碱企业不平衡所带来的限产压力进一步提升,有望利好公司这类具有较强平衡氯碱生产能力的一体化企业。同时考虑到下游氧化铝的需求稳定,烧碱整体盈利水平有望在三季度维持高位。同时纯碱、PVC等产品受益于下游地产后周期所带来的需求边际改善以及供给端自然产能出清,整体盈利有望维持平稳。

    氯碱不平衡有望延续烧碱行业高景气度:我们认为主导烧碱行业下半年的主要逻辑仍是氯碱不平衡,副产液氯的环保压力将继续打压烧碱行业整体开工从而加剧供给紧张。公司氯平衡主要通过PVC来实现,烧碱整体盈利水平有望维持高位。

    盈利预测与投资建议:维持公司18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.19/1.32/1.40元,对应PE为8/7/7倍,维持“增持”评级。

    18年有机硅高景气、纯碱价格回升,粘胶、氯碱盈利趋稳。公司拥纯碱、粘胶、烧碱、PVC、有机硅各340、60、50、40、20万吨。有机硅受益需求稳增及环保、废酸影响,18年价格将持续上涨。纯碱18Q2迎来检修潮,价格回升后高位维稳改善盈利。烧碱Q1毛利率达50%,地产需求平稳叠加油价上涨下氯碱盈利能力将维稳。粘胶18年确定新产能只有公司与赛得利,棉价及需求将带动价格小幅回升。

    粘胶短纤、有机硅三季度有望重回上行通道:二季度粘胶短纤价格受到淡季以及个别厂商抛售影响价格出现一定程度回调,三季度受下游旺季到来以及整体库存水平去化到合理水平等因素影响,价格有望重回上行通道。有机硅由于自二季度末进入下游需求淡季,价格连续数周出现回调,我们认为进入三季度后下游需求旺季逐步到来,考虑到行业供需近年来显著改善,行业整体盈利能力有望恢复到一季度的水平。

    PVC、纯碱等受益于供需两方面的改善:PVC、纯碱下游与地产投资产业链高度相关,我们认为伴随着各地限购政策的出台地产销售增速大概率出现下滑,但由于行业库存去化进展顺利地产开工增速有望维持,从而保证PVC、纯碱等产品需求不会出现大幅度的下滑。同时行业产能经历近几年的出清,供给端改善显著。得益于供需同步改善,产品有望维持高景气。

    20万吨差异化纤维二季度投产加强规模效应。新建20万吨差异化粘胶纤维项目在二季度投产后公司粘胶短纤总产能达70万吨,规模上比肩兰精等世界巨头。预计投产1个月后达产,此外2017年莫代尔技改扩产完成,2018年将继续放量,我们预计全年粘胶纤维产量增加13万吨。同时检修影响削弱下,氯碱、纯碱产量也将略微回升。

    投资建议

    有机硅行业集中度显著提升迎来新一轮周期:有机硅行业目前CR3在50%左右行业集中度大幅提升,行业经历多年的产能出清与需求稳定增长后,行业供需结构出现根本性改善,有望迎来新一轮景气周期。考虑到三季度为有机硅下游传统淡季,近期价格小幅下调,但我们认为随着三季度末再次进入需求旺季,行业整体景气度有望得到持续改善。

    风险提示:产品价格下跌、20万吨粘胶纤维项目进展不及预期。

    考虑到公司各类产品高景气度有望持续,我们上调对公司的盈利预测,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.99元、1.19元、1.34元。对应当前股价的PE分别为13倍、11倍、10倍,维持对公司的增持评级。

    投资建议

    风险提示

    考虑到公司作为国内化工行业龙头企业之一,且各类主要产品未来中长期仍维持高景气度,我们预计公司17-19年的EPS分别为0.79、0.92以及1.01,对应当前股价分别为13倍、11倍、10倍,维持对公司的增持评级。

    宏观经济持续低迷环保管控低于预期。

    风险提示

    宏观经济持续下行

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